Förväntningarna har inte varit höga på Tradedoubler. En svag europeisk annonsmarknad och en stor oro för att den ska bli ännu svagare har bidragit till rejäl kurspress på närannonseringsspecialisten Tradedoubler.

Tradedoubler hade sin beskärda del av strukturell kris för några år sedan när strategier skapade i nätets barndom visade sig mindre hållbara. Aktiekursen ligger idag på ungefär en tiondel jämfört med toppåret 2007. Det året tjänade bolaget 5,34 kronor per aktie. Därefter föll omsättningen samtidigt som vinsterna vändes till återkommande förluster.

Efter ett omfattande förändringsarbete är bolagets huvudsakliga verksamhet inte fullt lika konjunkturkänslig som man skulle kunna tro. Det pågår som bekant en strukturell förflyttning av konsumtionsbeteendet till nätet, vilket innebär att Tradedoublers marknad växer snabbare än den totala annonsmarknaden när allt mer handel flyttar över på nätet.

Tradedoublers intäkter bestäms av vilken kundaktivitet som internetannonseringen skapar. Klick blir pengar för den sajtägare som haft annonsen och Tradedoubler tar provision. Den tekniska plattformenger precisa verktyg att hålla koll på de affärer som annonserna leder till. 2 000 annonsörer och 140 000 sajter ingår i nätverket. Enligt bolagets egna uppgifter når nätverket tre fjärdedelar av Europas e-handelskonsumenter.

Under årets tre första månader sjönk intäkterna med 14 procent till 528 miljoner kronor. Det var i linje, eller till och med snäppet bättre, jämfört med förväntningarna. Samtidigt förbättrades det underliggande resultatet, rensat för strukturkostnader, med 21 procent på ebitda-nivå till 19 miljoner kronor.

Förbättringen ligger i lägre kostnader. Under fjolåret förlorade Tradedoubler några större kunder (vilket är en del i förklaringen till den lägre omsättningen) och under hösten drogs ett effektiviseringsprogram igång. I samband med det senaste bokslutet lovade Tradedoubler att rörelsekostnaderna före av- och nedskrivningar skulle uppgå till 35-37 miljoner kronor per månad men utfallet under första kvartalet blev bättre: 33,5 miljoner kronor.

Än mer positivt är att ledningen nu räknar med att kostnadsnivån under första kvartalet kommer att bestå året ut. Det är i runda slängar 10 miljoner kronor lägre än månadssnittet för 2012. På intäktssidan har dessutom vissa ljuspunkter synts och initiativ har tagits för att förstärka dem. Enligt bolaget väntas marknaden inom prestationsbaserad marknadsföring fortsätta växa i år och under andra halvåret ska Tradeoubler åter växa i takt med marknaden.

Sammantaget ser vi alltså lägre rörelsekostnader än väntat och utsikter till högre intäkter. Det påverkar självklart bilden av företaget och värderingen av aktien.

Utgår vi från aktiemarknadens värderingar på bolaget inför rapporten så låg prognoserna på en intäktsminskning på 9 procent i år till 2,1 miljarder kronor och en ökning till 2,2 miljarder nästa år. Samtidigt väntades rörelseresultatet förbättras från fjolårets minimala överskott till 44 miljoner kronor i år och 63 miljoner kronor 2014. Med de prognoserna skulle Tradedoubler nå upp i en rörelsemarginal på 2,1 procent i år och 2,8 procent 2014.

Betänker vi att bolaget gjorde 15 miljoner kronor i rörelsevinst under första kvartalet, motsvarande en marginal på 2,8 procent, med ytterligare förbättringar i sikte, så framstår de liggande vinstprognoserna som väl försiktiga.

Räknar vi in den lägre kostnadsnivån men är lite mer försiktiga kring den väntade intäktsökningen under andra halvåret blickar vi ut mot en helårsvinst som ligger kring 1 krona per aktie. I det läget handlas aktien till ungefär 17 gånger årets prognos, efter den kursuppgång som följt på kvartalsrapporten.

Kursuppgången på nära 16 procent är som framgår motiverad. Efter en längre tid av välmotiverad misstänksamhet mot aktien visar Tradedoubler att de har fått stil på verksamheten. Det aktiemarknaden nu spekulerar i är att restaurering av lönsamheten går betydligt snabbare än vad man väntade sig för bara ett halvår sedan.

Med de gamla vinstprognoserna som SME Direkt sammanställde inför kvartalsrapporten  väntade sig analytikerna att bolaget skulle nå en rörelsemarginal på 3,6 procent 2015, vilket motsvarar en vinst kring 1,50 kronor per aktie. En sådan lönsamhetsnivå är ingalunda ett aggressivt antagande utan ligger under vad bolaget redovisade såväl 2010 och 2011.

Det är alltjämt svårt att överblicka utvecklingen inom internetannonsering flera år framåt, men på basis av första kvartalets rapport kan vi konstatera att osäkerheten kring aktien bör minska samtidigt som vinstprognoserna justeras uppåt.

Noterbart är att bolaget har en ganska generös utdelningspolicy, bara det finns pengar att dela ut. Åtminstone hälften av nettovinst kan vi vänta oss som utdelning. Med stigande vinstantaganden kommer Tradedoubler att sälla sig till skaran utdelningsaktier, en favoriserad grupp i dagens lågräntemiljö.

Sammantaget anser vi att möjligheterna överväger riskerna i bolaget. Den lägre kostnadsprognosen räcker som skäl för att ha en mer positiv syn på aktien. Kan bolaget dessutom infria de positiva utsikterna kring tillväxten så har vi ytterligare prognoshöjningar framför oss. Vi höjer rekommendationen till köp.