Den här analysen publicerades i tidningen Börsveckan i nummer 39 den 21 september. Läs mer om Börsveckan.

Vitrolife, verksamt inom fertilitet och IVF (provrörsbefruktning), har varit en riktig framgångssaga med hög historisk tillväxt. Omsättningen mer än dubblades under perioden 2010-2014. Innevarande år har det dock gått trögare.

För första halvåret 2015 så ökade omsättningen med 39 procent men en stor del av den ökningen var hänförlig till förvärv samt valutaeffekter. Rensat för dessa så landade den organiska tillväxten på 4 procent vilket är sämre än vad man kunnat förvänta sig av Vitrolife baserat på de historiska siffrorna.

Det är givetvis inte bra, men givet den generella ekonomiska situationen med svag global tillväxt och hög osäkerhet så är det inte så förvånande. IVF- behandlingar är dyra och kräver en stor insats för dem som väljer att gå igenom en.

Vad gäller de långsiktiga demografiska trenderna så är de intakta liksom intresset för, och behovet av, IVF. Det orosmoment som finns är svaghet i Kina som tidigare var en av de marknader där potentialen såg ut att vara som störst. Med tanke på den svajiga kinesiska ekonomin är det dock inte särskilt förvånande att det går trögt där. Men de underliggande drivkrafterna finns kvar.

Därför är vår bedömning att den nu relativt låga tillväxten är övergående, och frågan är ”när” snarare än ”om” tillväxten återkommer.

För detta talar demografin som nämnts ovan liksom bolagets nya teknologi, time-lapse. Det har funnits en del diskussioner om time-lapse teknologins vara eller icke vara i bemärkelsen att det inte varit helt klart huruvida resultatet verkligen blir bättre med denna teknik. Bolagets egen syn på saken är föga förvånande positiv och det finns en del data att stödja sig på.

Sett till omsättningen i affärsområdet så uppvisar det en fin tillväxtkurva så det verkar i alla fall som om kundernas intresse tilltar. Framtiden får utvisa vad utfallet blir men indikationerna hittills är lovande.

I ett mer kortsiktigt perspektiv kan man konstatera att bolaget har en svagt positiv trend vad gäller tillväxten då andra kvartalet var bättre än det första som i sin tur var bättre än det, förvisso svaga, bokslutet. EMEA är draglok med högst tillväxt i lokal valuta (40 procent under andra kvartalet att jämföra med 27 procent för bolaget som helhet) inklusive förvärv.

Sammantaget så går det fortfarande bra operativt för bolaget med hygglig tillväxt och bra lönsamhet, om än att bolaget just nu saknar det där ”lilla extra”. Då är det lätt att värderingen känns i överkant.

Konsensusprognosen är att bolaget skall tjäna 175 Mkr i rörelseresultat innevarande år och 201 Mkr under 2016. Prognoserna bygger på att omsättningen ökar 35 procent under 2015 och 13 procent 2016 samtidigt som rörelsemarginalen i stort sett väntas vara oförändrad kring knappa 26 procent.

Det ger en värdering av rörelsen (bolaget är skuldfritt, netto) på 20 gånger rörelseresultatet innevarande år. Tillväxtprognosen ter sig lite optimistisk och bygger nog på positiva valutaeffekter även nästa år samtidigt som lönsamhetsprognosen ter sig pessimistisk.

Hittills har bolaget haft en bra lönsamhetstrend med stöd av skalfördelar och det finns inget uppenbart skäl att det ska klinga av. Vår bedömning är att bolaget kan fortsätta lyfta lönsamheten ännu ett par steg och därmed infria förväntningarna.

Värderingen är hög men givet de långsiktiga tillväxtförutsättningarna fullt rimlig. Därtill får man ett bolag med solid balansräkning och en lite lägre konjunkturkänslighet än rent cykliska bolag. Rådet är köp.