Lundin Mining presenterade på onsdagen ett resultat som var klart sämre än vad marknaden förväntat sig. Det finns dock faktorer av mer teknisk karaktär som påverkat kvartalet negativt, vilket förklarar delar av avvikelsen.

Lundin Minings siffror för årets första kvartal var vid en första anblick betydligt svagare än vad marknaden hade förväntat sig.  Försäljningen landade på 212 miljoner dollar, mot förväntade 249 miljoner dollar enligt SME:s sammanställning.

Rörelseresultatet var även det något av en besvikelse, 114 miljoner dollar jämfört med marknadens genomsnittliga förväntningar som låg på 151 miljoner dollar.

Resultatet per aktie landade därmed på 0,12 dollar per aktie, att jämföra med 0,09 dollar per aktie för det första kvartalet år 2010. Det bör i sammanhanget nämnas att valutakurser påverkat nettoresultatet negativt med 16 miljoner dollar, vilket motsvarar närmare 0,03 dollar per aktie.

Resultatet är dock inte så svagt som det kan framstå vid en första anblick. Under kvartalet producerade företaget mer metaller än vad som skeppades iväg, vilket kommer att ge en positiv effekt för innevarande kvartal. För kopparproduktionen i Neves-Corvo (Portugal) samt bly från Zinkgruvan (Sverige)bör denna resultateffekt uppgå till omkring 20 miljoner dollar, vilket i princip förklarar halva avvikelsen gentemot prognos.

Rörelsekostnader vid Neves-Corvo gruvan har varit högre än förväntat, vilket påverkat resultatet negativt med ytterligare 8 miljoner dollar. Dessa två poster förklarar därmed merparten av avvikelsen jämfört med marknadens förväntningar.

Verksamheten består för närvarande av Zinkgruvan i Sverige, Neves Corvo i Portugal, Agublanca i Spanien, Galmoy på Irland samt 24,75 procent av Tenke i Demokratiska Republiken Kongo.

Vd Phil Wright upprepade i sin presentation produktionsmålen för innevarande år. Målet innebär en produktion på 79 400 ton koppar, vilket är en ökning med 7 procent jämfört med år 2010, samt 120 000 ton zink vilket är en ökning med 33 procent. Till detta kommer även produktion av drygt 40 000 ton bly.

Efter det att det fientliga budet från australiensiska Equinox dragits tillbaka är frågan vad som kommer att hända med bolaget. Lundin Mining hade tidigare planer på ett samgående med kanadensiska Inmet, för att tillsammans bilda bolaget Symterra. Men när det visade sig att Inmet drabbats av förseningar i koppargruvan i Cobe Panama avbröts fusions-planerna.

Det ryktas även från tid till annan att kinesiska gruvföretag är intresserade av att lägga ett bud på bolaget. Det senaste ryktet gör gällande att det kinesiska gruvbolaget Jinchuan är intresserade av att lägga ett bud på Lundin Mining.

Styrelseordföranden Lukas Lundin har i intervjuer tidigare uttryckt att familjen Lundin kan tänka sig att sälja om det kommer ett bud på bolaget som överstiger 60 kronor kontant. Ett annat scenario är att företaget hittar en lämplig partner att slå ihop företaget med.

Ett ytterligare fullt tänkbart alternativ är att sälja enheterna var och en för sig. Vår tidigare bedömning att en sådan affär skulle inbringa omkring 60 kronor per aktie kvarstår oförändrad. Boliden skulle sannolikt kunna vara en av intressenterna till den europeiska verksamheten.

Att det finns intresserade köpare till gruvorna står helt klart, höga metallpriser gör även att tidpunkten för en försäljning känns rätt. Spekulationerna späddes ytterligare på genom att företaget under onsdagen meddelade att en strategisk översyn av verksamheten pågår samt att en sådan kommer att vara klar under maj månad.

Nettokassan ökade med 103 miljoner dollar under kvartalet, vilket var betydligt mer än vad marknaden förväntat sig. Vid utgången av det första kvartalet uppgick nettokassan till 262 miljoner dollar. Vid gårdagens presentation uppgavs att den positiva trenden fortsatt. Per den 9 maj hade nettokassan ökat med ytterligare 70 miljoner dollar till 332 miljoner dollar.

Enligt SME Direkt ligger marknadens förväntningar på ett resultat i nivån 618 miljoner dollar för helåret 2011. Sannolikt kommer vi att få se nedjusteringar efter rapporten.

Vi räknar med ett resultat på 560 miljoner dollar, vilket motsvarar 0,73 dollar i resultat per aktie. Med nuvarande dollarkurs motsvarar det 4,60 kronor per aktie. Värderingsmässigt handlas Lundin Mining därmed till ett p/e-tal på 12,5 gånger årets resultat.

Värderingen är därmed högre än för till exempel Boliden. En stor sannolikhet för att vi skall få se ett bud på hela eller delar av bolaget gör dock aktien fortsatt intressant. Vi upprepar därmed vår tidigare köprekommendation.