Efter en stark avslutning på 2011 har Gunnebo inlett 2012 med två rejäla rapportbesvikelser. I juli följdes en resultatmiss på 78 procent från det första kvartalet upp med en miss på 47 procent i det andra kvartalet. Vd Per Borgvall sade i samband med rapporten att Gunnebos första halvår kan vara lite svåranalyserade eftersom många order läggs under perioden för leverans under andra halvåret.

Per Borgvall tog över vd-posten i Gunnebo 2009 och har sedan dess fortsatt det upprensningsarbete som pågått sedan 2005. Efter en relativt planlös förvärvsdriven tillväxt under slutet av 90-talet och början av 2000-talet var Gunnebo-koncernen en riktig diversebutik. Omstuktureringsarbetet är inte klart ännu men idag är verksamheten betydligt mer fokuserad med fem affärsområden inom bland annat banksäkerhet, kontanthantering och inträdeskontroll.

Av förra årets försäljning genererades 68 procent inom Europa, 15 procent i Asien/Stillahavsområdet och 7 procent i Nord- och Sydamerika. Frankrike är den överlägset största marknaden med nära en fjärdedel av omsättningen men Indien har på senare tid visat en stark tillväxt och är nu Gunnebos näst största marknad.

Det är en stark tillväxt av antalet bankkontor i Indien som driver tillväxten i landet främst för Gunnebos affärsområde Bank Security & Cash Handling. Området är det största inom Gunnebo och svarar för 43 procent av omsättningen. Även området Secure Storage, som tillverkar säkerhetsskåp, möter en bra efterfrågan i Indien och på andra tillväxtmarknader där en växande medelklass ställer ökade krav på säker förvaring av värdesaker.

I det första kvartalet i år ökade Gunnebo sin orderingång i Indien med 57 procent och i det andra kvartalet med 54 procent. Givet att tillväxten på de mogna marknaderna i Europa är betydligt tamare så är det inte så konstigt att Gunnebo uttalat en tydlig ambition att växa i Asien och på andra tillväxtmarknader i världen.

Därför var det lite överraskande när bolaget för några dagar sedan tillkännagav ett förhållandevis stort förvärv i USA. För motsvarande 435 Mkr köper Gunnebo USA:s näst största tillverkare av fysiska säkerhetsprodukter för banker och myndigheter, Hamilton Safe Companies. Med sin omsättning på cirka 470 miljoner kronor dubblar Hamilton i ett slag Gunnebos omsättning i USA och Kanada. Omsättningen kan jämföras med Gunnebos totalt dryga 5,1 miljarder  kronor.

Enligt Per Borgvall håller Hamilton en lönsamhet som är högre än Gunnebos målsättning om 7 procents rörelsemarginal. Det är en målsättning som bolaget haft i många år utan att någonsin nå. På rullande tolv månader uppgår koncernens marginal i dagsläget, efter den svaga inledningen på 2012, till 5,4 procent.

Fortsatta förvärv och tillväxt i USA är prioriterat liksom även investeringar i länder som Indien, Indonesien, Kina och Brasilien. Finansiellt finns utrymme för ytterligare förvärv enligt bolaget.

Även om resultatet i det andra kvartalet blev långt sämre än väntat så var orderingången i perioden stabil med en tillväxt på 3 procent justerat för valutaeffekter. Det är som sagt framför allt Indien som utvecklas starkt samtidigt som krisen i Sydeuropa tynger. Spanien var 2010 Gunnebos näst största marknad men där och i länder som Italien och Portugal föll orderingången med cirka 25 procent i kvartalet.

Av de olika affärsområdena var det Bank Security & Cash Handling samt Secure Storage som drev på tillväxten. Bank Security & Cash Handling ökade sin orderingång med 10 procent valutajusterat medan Secure Storage ökade 20 procent.

En produkt som Gunnebo satsat mycket på sedan lanseringen 2002 är Safepay som är ett system för kontanthantering i detaljhandeln. Försäljningen har hittills inte riktig velat ta fart och de första versionerna av produkten har dragits med en del problem. De ska numera vara lösta men Safepay dras fortfarande med höga servicekostnader.

Den nya generationen av Safepay har mottagits väl på marknaden och nyligen tecknade Axfood ett treårigt ramavtal med Gunnebo och även Ica har under det andra kvartalet tecknat ett förnyat ramavtal. Potentialen i avtalen är ännu så länge svåra att bedöma enligt Per Borgvall.

Han upprepade i samband med halvårsrapporten prognosen om att Gunnebos resultat i år kommer att bli bättre än fjolårets, trots att rörelseresultatet vid halvårsskiftet låg 46 procent under fjolårets nivå. Det fjärde kvartalet väger dock tungt på året för Gunnebo och den hyggliga orderingången talade enligt vd:n för en uppryckning under andra halvåret.

Analytikerna hade en mer negativ syn på helåret än Per Borgvall redan före halvårsrapporten och efter den har prognoserna sänkts med ytterligare 15 procent. 2012 väntas nu landa i en vinst per aktie på 2,22 kronor vilket skulle  innebära en nedgång på cirka 25 procent mot i fjol. Förvärvet av Hamilton väntas bara ha en marginell påverkan på sista raden i år.

Kan Gunnebo nästa år lyfta tillbaka rörelsemarginalen till 2011 års nivåer bör tillskottet av Hamilton kunna öka vinsten per aktie till cirka 3,20 kronor. Med de prognoserna uppgår p/e-talen för de närmaste åren till 13,1 respektive 9,1.

Värderingen är inte skyhög men vi oroas ändå av Gunnebos stora Europaexponering. Frankrike och Storbritannien svarar för 30 procent av intäkterna första halvåret i år och det är två länder med svaga utsikter. Lägg därtill krishärdarna Spanien och Italien och vi är uppe i 38 procent av intäkterna.

Det känns riskabelt och för de närmaste kvartalen blir rekommendationen Neutral.