Vi skrev avvaktande om Ework så sent som I BV 10-09 och ville då se lite tydligare tecken på en vändning för konsultmäklarföretaget innan man skulle våga sig in i aktien. Sedan dess har Ework lämnat en ganska hyfsad kvartalsrapport. Intäkterna var visserligen ned 11 procent men det var ett steg fram efter ett fjärde kvartal då intäkterna rasade 22 procent. Rörelseresultatet steg med 0,6 Mkr eller 10 procent till 6,6 Mkr. Det senare beror på de besparingar Ework gjorde under fjolåret.

Bolaget har även passat på att lämna finansiella mål. 2015 siktar Ework på att nå 5 miljarder i omsättning med en rörelsemarginal på 5 procent. I nuläget omsätter koncernen 1,6 miljarder med en marginal på 1,6 procent i senaste kvartalet. Det är med andra ord ett minst sagt ambitiöst mål.

Det man helst av allt vill se är att tillväxten kommer tillbaka för Ework snart. Fram till finanskris och lågkonjunkturens år 2008 hade Ework växt med 70 procent i snitt sedan 2003. Modellen med konsultmäkling fyllde uppenbarligen ett stort behov på marknaden. Frågan är dock hur mycket av fjolårets tapp på 13 procent som berodde på en konjunktureffekt och hur mycket som hänger ihop med att marknaden mognat. Något som antyder att tillväxtpotentialen inte är lika stor som tidigare är att Ework pratar alltmer om att bredda sitt erbjudande bortom kärnaffären att sköta kundernas konsultförsörjning av specialister från få- och enmansbolag. Det rör sig bland annat om att syssla mer med åtaganden. Tankar finns på att ge sig in i intilliggande marknadssegment som tekniska konsulter. Man skulle kunna tolka det som att Eworks tillväxtchanser på kärnområden är något sämre än tidigare.

Det är dock en tolkning som Ework vänder sig mot. VD Claes Ruthberg pekar på att företaget är etablerat i Finland, Norge och Danmark som inte är lika mogna marknader som Sverige. De står i dagsläget för 28 procent av Eworks intäkter och har precis som den svenska delen sett fallande försäljning under lågkonjunkturen. När den nu börjar släppa så bör tillväxten komma igen. Ett positivt tecken i Sverige är att nedgången under första kvartalet (11 procent) uteslutande berodde på ett mindre antal storkunder som drog ned drastiskt under lågkonjunkturen, exempelvis Scania och HP. Bortsett från dessa ökar alltså efterfrågan. En annan positiv indikation på att tillväxten kommer tillbaka är att orderingången ökade med 12,8 procent under första kvartalet.

Antar man att resten av Norden står inför samma resa som den svenska marknaden gjorde fram till 2008 så kommer bara den biten av Ework att driva upp tillväxten till 8-10 procent, kanske mer. Under första kvartalet var prestationerna blandade. Norge har ökat något medan Danmark befinner sig i en turn-around-situation med kraftigt fallande intäkter.

Till viss del ligger förväntningar på bra tillväxt i Eworks aktiekurs. Bolaget värderas högre än de konventionella IT-konsulterna. Till kursen 28 kronor ligger börsvärdet på 470 Mkr. Räknar vi bort nettokassan på 80 Mkr så är företagsvärdet 390 Mkr. Ework värderas då till 26 gånger den rullande rörelsevinsten mot 8-12 för bolag som Softronic, HiQ och Know IT. Om man ställer värderingen mot företagens toppvinster från (mestadels) 2008 är bilden liknande. Ework värderas till 9 gånger sin toppvinst på 40 Mkr. IT-konsulterna till i medeltal 6,5 gånger.

Om konjunkturvändningen håller i sig så kan dock Ework växa avsevärt snabbare än sina kollegor vilket motiverar en högre prislapp på aktien. Tillväxten är organiskt, finanserna är starka och affärsmodellen kan breddas till andra segment vilket är en spännande möjlighet. I mars lanserades exempelvis konceptet Single Sourcing som i korthet går ut på att Ework erbjuder sig sköta alla resurskonsulthantering åt kunderna. I dagsläget är det normala att kunderna har avtal med 3-5 konventionella konsulter plus Ework som täcker in resten av marknaden.

Oddsen är inte så dåliga för att Ework kan växa 15-20 procent under 2011. Rörelsekostnaderna bantades under fjolåret och Ework har nu 120 anställda som sköter konsulthantering, datasystem, försäljning med mera. Den siffran behöver inte öka så mycket framöver. Innan bolaget gick in i krisen fanns 160 anställda men Ework var då dimensionerat för en tillväxt på 70 procent. Kan marginalen behålla kring 2,5-3 procent så hamnar p/e-talet kring 12 på 2011 och rejält under 10 för 2012.

Vi höjer rådet till köp.

---

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 20 den 17 maj 2010. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.