Är glaset halvfullt eller halvtomt? Odd Mollys orderbesked på tisdagsmorgonen (en dryg vecka tidigare än utsatt) går som så ofta att tolka lite som man vill. Å ena sidan är det så klart glädjande att bolaget för första gången på tre år kan uppvisa en sekventiell ökning av ordervärdet, alltså jämfört med närmast föregående kollektion.Å andra sidan fortsätter kräftgången jämfört med införsäljningen av vår/sommarkollektionen i fjol.

Införsäljningen av vår/sommarkollektionen 2013 summerade till 95 Mkr vilket kan jämföras med fjolårets införsäljning på 114 Mkr, en nedgång på knappt 17 procent. Jämfört med höst/vinterkollektionen i år så är det dock en ökning på drygt 9 procent.

Vd Anna Attemark flaggade redan i halvårsrapporten för att hon var nöjd med det mottagande bolaget fått på den nya kollektionen, men att många länder fortfarande har ett tufft marknadsklimat. När nu ordervärdet summerats konstaterar hon att bolagets nya sortiments- och prisstrategi fungerat så tillvida att snittpriserna sjunkit samtidigt som fler artiklar beställts per kund.

Den överlägset största marknaden för Odd Molly är Sverige och där har bolaget ökat fokus på de viktigaste kunderna. Det är också bland de största kunderna som utvecklingen varit mest positiv. Bland glädjeämnena på de mindre marknaderna var ordervärdet in princip oförändrad i Tyskland medan det faktiskt ökade i Storbritannien.

Av de 95 Mkr som var ordervärdet på vår/sommarkollektionen 2013 kommer 23 Mkr att hamna i det fjärde kvartalet i år. Återstår 72 Mkr i bidrag till det första halvårets resultat nästa år. Det är betydligt sämre än fjolåret då 98 Mkr av vår/sommarkollektionen föll på det första halvåret. Närmare bestämt 26,5 procent sämre.

Försäljningstappet för 2012 summerar till 29 procent och året kommer med stor sannolikhet att sluta med förlust för Odd Molly. Och med en så pass kraftigt ytterligare försämring under inledningen av 2013 finns en risk att även nästa år landar på minus om inte den positiva ordertrenden förstärks ytterligare till höst/vinterkollektionen.

Odd Mollys affärsmodell innebär låga operationella risker eftersom bolaget bara syr upp det antal kläder som det finns order på. Med de försäljningsnivåer som bolaget har för tillfället går dock inte verksamheten runt och det gnager så sakteliga på bolagets finanser.

Än så länge är det dock ingen större ko på isen. Kassan var vid halvåret fylld med 78 Mkr och med en utdelning på 3 kronor per aktie i våras och en aktiekurs kring 28 kronor kan direktavkastningen på 2012 års utdelning komma att bli riktigt hygglig. Kassan motsvarar för övrigt halva börsvärdet som på dagens nivåer uppgår till knappt 160 Mkr.

Tisdagens orderbesked var ett fall framåt för Odd Molly och Anna Attemark tolkar i siffran som ett kvitto på att det förändringsarbete som hon håller i är på rätt spår. Eurokrisen och den allmänt vikande konjunkturen i Nordeuropa arbetar dock emot bolaget, liksom den starka kronan som påverkar intäkterna negativt.

En klar nackdel med Odd Mollys affärsmodell är att det bara är två gånger om året som vi får någon inblick i hur försäljningen utvecklas. Nu dröjer det ända fram till april innan vi får veta hur ordervärdet för höst/vinterkollektionen 2013 blir. Jämförelsen är inte särskilt tuff, 87 Mkr.

Odd Molly har fortfarande en lång väg kvar att vandra och utgången är fortfarande oviss. Med en omsättning kring 200 Mkr är det inte precis någon bjässe vi pratar om och intresset för Odd Mollys lite särpräglade kläder kanske aldrig repar sig igen.

Vårt svar på frågan i inledningen blir dock att glaset är halvfullt, men att vattnet är rätt grumligt. Aktien har varit i en obruten fallande trend i två års tid och har under perioden gått ned med 75 procent. Givet det trendbrott som ändå noterats kan aktien på dagens nivåer vara värd en slant som en ren lottsedel.

Vi tar upp vår rekommendation till Neutral.