Xano har sedan utbrytningen ur den gamla Itab-koncernen 2004 haft en snabb och övertygande utveckling. Omsättningen har mer än fyrfaldigats under god lönsamhet. Huvuddelen av expansionen har skett via förvärv av mindre bolag, vilket lett till att koncernstrukturen nu börjar se aningen vildvuxen ut. Men så länge som bolagen tjänar pengar är det något som marknaden kan ha överseende med.

Xano är till sin struktur ett typiskt småbolagskonglomerat - en företagsform som kan ha flera fördelar, men som sällan uppskattas av börsen eftersom genomlysningen blir dålig. Vem kan hålla koll på ett tiotal företag med verksamhet i olika branscher med olika förutsättningar?

Rent organisatoriskt har Xano delat in sina dotterbolag i två affärsområden; Industri och Automation, där Industri är klart störst med 70 procent av omsättning och resultat. Företagen inom detta affärsområde tillverkar färdiga produkter och komponenter genom rotationsgjutning, formsprutning av plast samt maskinbearbetning av plast och metall. Automation arbetar, som namnet antyder, med automationsutrustning till bland annat livsmedels- och förpackningsindustrin. I detta affärsområde ingår även Itabs gamla boksorteringssystem för bibliotek.

Xanos företag är nischinriktade och lönsamma, bland annat tack vare att delar av tillverkningen flyttats till lågkostnadsländer som Estland och Kina. Rörelsemarginalen ligger runt 9 procent, vilket är klart godkänt för den här typen av företag.

Men den brokiga koncernsammansättningen kan i längden vara ett problem. I början av det här året gjordes också ett försök att sälja en grupp dotterbolag, med en samlad omsättning på 250 Mkr, till Nordstjernan, men affären sprack. Tyvärr, får man säga, för renodlingen hade varit välkommen och dessutom gett Xano ett välbehövligt kapitaltillskott för nya förvärv inom prioriterade områden där det går att uppnå synergier mellan företagen.

2008 har börjat bra för Xano. Visserligen sjönk resultatet något, men det berodde främst på en osedvanligt god utveckling under samma period 2007. I själva verket var utfallet bättre än väntat och utsikterna fram till halvårsskiftet betecknas som fortsatt goda. Koncernen ser inga tecken på någon allmän nedgång i efterfrågan.

Håller den bedömningen bör Xano i år kunna tjäna runt 11 kronor per aktie, vilket ger p/e 9 efter det senaste årets 30-procentiga kursfall. Klart billigt, men nettoskulden på 560 Mkr är hög och lägger man den till börsvärdet så skulle vinstvärderingen stiga till över 15. Koncernens beroende av den allmänna konjunkturen är en riskfaktor där en kraftig inbromsning kan slå hårt mot resultatet. Erfarenhetsmässigt brukar också småbolagskonglomerat av den här typen vara mest intressanta under själva uppbyggnadsfasen när nyförvärvade företag kan bidra till en snabb vinsttillväxt. Den låga värderingen speglar troligen marknadens oro för att tillväxten blir mattare framöver.

Mikael Hårde