Förra fredagen meddelade Tele2 att UNI Denmark säljs till TDC (det tidigare danska telemonopolet, nu ägt av riskkapitalbolag och där också Song ingår). Transaktionen ger en reavinst för Tele2 på 50 Mkr. Köpeskillingen anges inte men den är inte mer än några tiotals miljoner högre bedömer vi. Samma dag meddelade Tele2 att man köper resterande 25 procent av aktierna i Tele2 Syd (tidigare Eon Bredband). Det är också en relativt bolagets börsvärde på 53 miljarder kr liten affär.

Tele2 fokuserar på prioriterade geografiska marknader och produkter (mobiltelefoni och bredband).

I Q1 rapporten blev såväl kundintag som omsättning och resultat sämre än väntat. Omsättningen blev 12.837 Mkr (12.243), rörelseresultat före avskrivningar (ebitda) blev 1.488 Mkr (1.221), resultatet före skatt blev 104 Mkr (121) och nettoresultatet 37 Mkr (263) eller 8 öre (59) per aktie. Antalet nya kunder, netto, blev 281.000 vilket var hälften så många som väntat.

Aktien påverkas nu av värderingar av delarna i Tele2. Morgan Stanley höjde t ex sin riktkurs för aktien från 94 till 140 kr med hänvisning till en sådan så kallad break-up värdering. Flera andra investmentbanker ligger på ungefär samma nivå och den mer positiva inställningen till bolaget och aktien går hand i hand med det ökade antalet transaktioner i Tele2.

Det finns inte anledning att misstro värderingar av Tele2 på uppemot 150 kr givet att bolaget får upp tempot i omstruktureringen. Aktien nedsida, en sådan finns också, handlar i första hand om att strategiomläggningen går för långsamt.

Vi har tidigare laborerat med en riktkurs för aktien på 120 kr. Den uppnåddes idag utan stöd av positiva nyheter från bolaget. Vi bedömer att aktuell kurs balanserar risker och möjligheter och vi upprepar rekommendationen Neutral på 3-6 månaders sikt.

Kinnevik, Tele2:s största ägare framstår idag som ett bättre aktieval. I Kinneviks aktieportfölj svarar Tele2 för 33 procent. Det största innehavet är Millicom (mobiloperatör på tillväxtmarknader i Asien, Afrika och Latinamerika) med en portföljandel på 52 procent. Här finns också MTG, Metro och Transcom.

Kinneviks börsportfölj är värd 45,2 miljarder kr eller 171 kr per aktie. Här finns också Korsnäs, 5 miljarder kr netto efter skulder eller 19 kr per aktie, jord och lantbruk i östra Europa mm 0,5 miljarder kr. Skulderna i moderbolaget uppgår till 1,9 miljarder kr (netto efter försäljning av Invik). Substansvärdet är 48,8 miljarder kr eller 185 kr per aktie. Vid kurs 139 kr handlas Kinnevik med en rabatt på 25 procent. Om vi värderar den helägda skogsindustrin Korsnäs fullt ut återstår 120 kr av aktuell kurs att ställa mot ett substansvärde på 166 kr och substansrabatten på aktieportföljen är då väl tilltagna 28 procent.

För Kinnevik är vår rekommendation Öka på 3-6 månaders sikt.