Det verkar äntligen lossna lite för Itab Shop Concept som säljer butiksutrustning och är noterat på börsens Mid Cap-lista. Orderingången har i alla fall varit riktigt hygglig i år. Itab har redan nu fått in mer order i kronor räknat än företaget fick under hela förra året, om man ser till de order som presenterats genom pressmeddelanden.

I veckan bärgade Itab sin hittills största affär. En av Englands största dagligvarukedjor utsåg bolaget som leverantör av butikshyllor, kassadiskar med mera till stora delar av sitt butiksnät i Europa. Avtalet löper över 2,5 år och uppskattas vara värt 400 Mkr. Affären är extra rolig för Itab eftersom den premierar bolagets strategi att bygga upp en geografiskt omfattande verksamhet i en bransch som annars är ganska lokal till sin natur.

Bättre fart på orderingången är välkommet i Itab. Företaget har gått svagt på senare tid. Ser man till första kvartalet av 2010 så föll omsättningen med 10 procent till 603 Mkr. Hälften av tappet berodde visserligen på valutaeffekter. Rörelseresultatet blev 18,7 Mkr (14,5) men utan valutarelaterade vinster skulle siffran varit 4,1 Mkr. Itab hade då gått med förlust på sista raden i och med att räntekostnaderna är omfattande i koncernen som finansierat sin förvärvsdrivna tillväxt med lån.

Vår bedömning  från analysen i slutet av förra året om 7 kronor i vinst per aktie i år känns nu mycket avlägsen.

Starten på 2010 var anmärkningsvärt svag i eftersom Itabs sparåtgärder borde begränsat vinstraset.Nu är bruttomarginalen i stort sett oförändrad jämfört med fjolåret, vilket är sämre än vi väntat oss. Minskningen av rörelsekostanderna har inte matchat försäljningsraset under det senaste halvåret. Följden blir förstås ett vinstras. Toppåret 2008 tjänade Itab 103 Mkr eller 6,94 kronor per aktie. De senaste 12 månaderna är motsvarande siffror nere på 69 Mkr respektive 4,79 kronor.

Från bolagets sida är budskapet att flera av kunderna ser ut att utöka sina etableringsprogram och att aktiviteten på marknaden ökar. Kundernas efterfrågan Itabs produkter ökar när de bygger nya butiker eller renoverar gamla. Efterfrågan är därför cyklisk i och med att butiksinvesteringarna ökar i goda tider.

Sammantaget har utsikterna ljusnat för Itab. Som i de flesta andra producerande företag kan man hoppas på att lågkonjunkturens spareffekter ger rejäl vinstökning nu när volymerna är på väg att återvända.

Itab själva beskriver potentialen för detta som god. Sett till åren före lågkonjunkturen har Itabs marginaler varit mycket stabila kring 5,5-6,5 procent, och det är inte självklart att dessa siffror kan lyftas radikalt.

Under högkonjunkturåren 2005-2007 var Itab en väldigt bra aktie som steg kraftigt. Det var då koncernen byggdes upp till dagens storlek på 2,7 miljarder genom en rad förvärv. Vinsten steg 30 procent årligen under 2005-2008. Lågkonjunkturen har både bolaget och aktien klarat sisådär. Kursen ligger ungefär 40 procent under toppnivåerna.  

Vi tippar att företaget kan klara en vinst per aktie kring 5 kronor i år och 6-6,50 kronor under 2011. Itab har värderats till allt mellan 10 till 17 gånger vinsten de senaste åren, men en rimlig normalvärdering ligger väl runt 14. Företaget får pluspoäng för sina starka marknadsandelar och framtidssatsningar på självutcheckningssystem med mera. Men Itab får minus i kanten för tung skuldsättning och låg direktavkastning.

Räknat på kursen 80 kronor är värderingen 16 gånger vinsten i år, vilket är ungefär lika mycket som Ratos betalar för Itabs branschkollega HL Display (budet presenterades tidigare i veckan). På 2011 års resultat ligger värderingen på p/e 13 ungefär. Det ger en liten uppsida i aktien, men inte nog för att motivera ett köpråd.

Vi slopar köprådet på den här aktien men påminner om att den som inte håller med utan gillar Itab kan överväga att köpa in sig via konvertibeln.