Trots att analytikerna hade guidats nedåt för en dryg månad sedan var SKF:s resultat för andra kvartalet en besvikelse. Föga förvånande ansluter sig bolaget till Atlas Copcos och Alfa Lavals ljumma syn på marknadsutvecklingen för tredje kvartalet och spår att den samlade efterfrågan blir mer eller mindre oförändrad jämfört förra kvartalet.

Av detaljerna i lagertillverkarens försäljning framgick att volymerna sjönk jämfört med samma kvartal i fjol men att situationen räddades av förmånliga valutaeffekter. Som vi konstaterade i samband med Atlas Copcos halvårsrapport är valutaeffekter en opålitlig vän.

SKF:s trista efterfrågebild låg mer eller mindre redan i marknadens förväntningar efter såväl vinstvarningen som branschkollegornas rapporter tidigare i veckan.

I mitten av juni satte SKF den negativa tonen i hela verkstadsindustrin efter att ha meddelat att efterfrågan tvärtemot förväntningarna tidigare under våren inte förbättrades i andra kvartalet. Orsaken var bland annat ett tydligt trögare tempo i Europa och Asien, medan Nord- och Sydamerika höll emot bra.

Före SKF:s uppdatering i juni räknade analytikerna med att bolaget skulle göra en vinst på cirka 13 kronor per aktie på helåret 2012 och cirka 15 kronor per aktie 2013.

Därefter hade snittprognosen dragits ned till 12,42 kronor 2012 och 14,01 kronor 2013 enligt databasen Factset.

Men med halvårsrapporten i hand står det klart att neddragningarna inte räcker. För att infria årets vinstprognos behöver SKF klämma ur sig en vinst på nästan 7 kronor under andra halvåret. Det förefaller inte ligga inom det rimligas gräns.

Dessutom kommer det signaler från SKF:s ledning som tyder på att de, trots den övergripande spådomen om oförändrad efterfrågan under innevarande kvartal, ser risker på nedsidan.

Sett till de olika regionerna väntas Europa försvagas ytterligare medan Asien och Nordamerika väntas vara oförändrade jämfört med andra kvartalet. Latinamerika spås växa.

Jämför man SKF:s bild av utvecklingen närmaste tiden med IMF:s nyligen uppdaterade tillväxtprognoser så är SKF något mer optimistiskt kring tillväxtmarknaderna än vad valutafonden är.

Till det kan läggas att SKF:s vd Tom johnstone  i samband med telefonkonferensen efter rapporten också signalerade viss oro kring utvecklingen i Nordamerika.

Bland de olika affärsområdena sticker fordonsdelen ut som den svaga länken. Försäljningen var sämre än väntat och resultatbidraget svagt.  Rörelsemarginalen på 4,3 procent imponerar inte. Här ligger svingfaktorn i koncernens totala vinstutveckling. Övriga delar tuggar på reltivt stabilt, men utan en förbättring på fordonssidan kommer det bli svårt att lyfta den totala vinsten.

Efter vinstvarningen i juni konstaterade vi att det var svårt att se hur långt fram i tiden man ska räkna med att den tröga trenden håller i sig men att risken för ytterligare förämringar i efterfrågebilden inte kunde avfärdas. Av de signaler vi sett i kvartalsrapporten har inte risken minskat.

Med det sagt kan vi konstatera att värderingen av SKF:s aktie också är nedtryckt. Om vi anammar den oförändrade efterfrågebilden och tillämpar IMF:s syn på världsekonomins utveckling nästa år så kan vi dra ned årets vinstprognos till 11,00-11,50 kronor per aktie och 2013 års vinstprognos till omkring 12,50-13,00 kronor. I det läget värderas B-aktien till drygt 11 gånger årets prognos och ungefär 10 gånger nästa års.

Det är attraktivt i ett läge när efterfrågan trendar uppåt och marknaden befinner sig i en fas av upprevideringar av prognoserna. Men nu, när risken ligger på nedsidan, är det inte inte lika aptitliga nivåer. Om vi inte ser en återhämtning i efterfrågan mot slutet av året kommer prognoserna för 2013 att behöva justeras ned ytterligare.

De här resonemangen kring sannolika eller befarade vinstnivåer ska betraktas som indikativa siffror för den underliggande rörelsen. Det verkliga utfallet kommer med stor sannolikt att bli sämre till följd av pågående utredningar om konkurrensbrott.

SKF bedömer att EU-kommissionens utredning leder till att bolaget får plikta med böter som sannolikt kommer att "påverka koncernens resultat och kassaflöde i väsentlig grad". Samtidigt pågår motsvarande brottsutredningar i USA och Sydkorea. Återigen råder brist på detaljer, men ska man dra ut riktningen åt något håll så är det att vi kanske inte ska räkna med några stora utdelningshöjningar så länge domar inte har fallit.

Sammantaget är SKF:s konjunkturutsikter otydligare idag än för ett kvartal sedan. Det finns en klar risk att spådomen om en oförändrad efterfrågebild tredje kvartalet kommer på skam. Analytikerna har legat för högt i sina vinstförväntningar och ovanpå det har vi en svällande antitrustutredning vars utfall är oklart.

För att köpa aktien på dagens nivåer krävs en global makrosyn som är tydligt mer positiv än vad både SKF och andra ekonomiska bedömare signalerar.

För att ta en neutral position och behålla aktien krävs att man ansluter sig till bolagets bild av efterfrågan som inte försämras. Med status quo är aktien inte dyr.

Den försiktige, dit vi räknar oss, tar till sig av de stigande riskerna och kliver av. Vi sänker vår tidigare neutrala rekommendation till sälj och väntar på både tydligare och bättre signaler innan vi kliver på igen.