IT-företaget Fortnox är noterat på NGM Nordic MTF-listan, ligger i Växjö och drog igång 2003 med försäljning av programvaror för redovisning, fakturering med mera via webben. Grundare var Jan Älmeby som tidigare startat SPCS som sedermera köpte ut från börsen av norska Visma. Visma/SPCS erbjuder samma typ av dataprogram som Fortnox men skillnaden är att Växjöbolaget helt satsat på att leverera dessa som en tjänst via webben.  För kunden är fördelarna att man kan nå sina program från vilken dator som helst, slipper installationer och betalar en låg månadsavgift för tillgången till programmen. Fortnox har riktat in sig på småföretagare och erbjuder standardiserade program för 89 kronor per månad och första användare.

Sedan starten har Fortnox investerat ungefär 20 Mkr i att utveckla sitt produktsortiment som ska vara så brett att kunden kan handla alla de IT-program företaget behöver på samma plats. För närvarande har man 15 000 kunder med 40 000 användare. Antalet anställda är inte större än trettio och hälften jobbar med mjukvaruutveckling. Företaget växer starkt fast från en låg bas. På rullande 12 månader ligger omsättningen på 23 Mkr. Förra kvartalet ökade försäljningen med 80 procent, något lägre än kvartalen dessförinnan då tillväxten låg över 100 procent. Fortnox är precis på väg att börja tjäna pengar efter att alltid gått med förlust. De senaste 12 månader är resultatet minus 3,2 Mkr och i senaste kvartalet minus 0,4 Mkr.  Detta avser rörelsenivå och exkluderar en positiv engångseffekt för ett år sedan.

Alla intäkter kommer från Sverige och efter många om och men har Fortnox beslutat sig för att inte göra en utlandsexpansion i egen regi. Istället bildas ett nytt bolag, Fortnox International, för detta. International har köpt några tillgångar av Fortnox och får anpassa deras programvara till utländska villkor. I gengäld ska Fortnox få royalty på all försäljning som International-bolaget genererar.  Fortnox International kommer att ledas av Jan Älmeby. Aktieägarna i Fortnox får 10 procent av bolaget gratis och bjuds in att totalt investera 29 Mkr i International. Den som tycker att detta känns för riskfyllt kan förstås avstå.

Om man ser till Fortnox ligger aktiepriset på 2,45 kronor vilket ger bolaget ett marknadsvärde på cirka 140 Mkr. Det motsvarar 6 gånger årsförsäljningen vilket är väldigt mycket men om tillväxten fortsätter så kan Fortnox växa in i sin höga värdering. Historiken talar för att det är möjligt. Varje år bildas 50 000 nya företag och bland dessa är nog benägenheten stor att söka billiga, enkla och moderna lösningar på sina IT-behov. Får man tro på vad Fortnox själva säger så får man hälften av de nya kunderna genom att befintliga kunder rekommenderat Fortnox. Det är i så fall ett kvalitetstecken. Detsamma kan sägas om att Fortnox slutit avtal med flera stora revisionsfirmor. Bland annat Deloitte och Grant Thornton använder Fortnox program för kunders administration.

Det verkar som break-even-nivån i företaget höjts en smula på sistone. Prognosen för 2009 var ursprungligen 20 Mkr i omsättning och 5 Mkr i rörelsevinst. Utfallet blev till sist 19,5 Mkr i omsättning men minus 2,2 Mkr i rörelseresultat. I slutet av förra året hamnade bolaget i likviditetsknipa och ex-VD Jan Älmeby tvingades låna ut 6 Mkr till firman, en fordran som kvittades i en emission senare. I dagsläget finns 2 Mkr kvar i kassan men affären med Internationalbolaget ger 4,5 Mkr till.

Tack vare att Fortnox säljer standardprogram så kan lönsamheten i företaget stiga snabbt om bara tillväxten håller i sig. De rörliga kostnaderna avser främst support och serverhyra hos Cypoint som driftar alla Fortnox program. Under första kvartalet steg omsättningen med 3 Mkr och 30 procent av den ökningen förbättrade resultatet. Antar vi att cirka en tredjedel av försäljningstillväxten hamnar på sista raden så behöver företaget omsätta 30-35 Mkr för att gå med vinst. Fortsätter man att dra ut trenden så blir p/e-talet runt 18 för 2011 års vinst och 10 för 2012 års. Ett bolag som växer kanske 20-30 procent 2012 kommer troligen att begåvas med en högre värdering än 10 gånger vinsten. Kanske dubbla den nivån rentav?

Även om Fortnoxs väg inte varit spikrak mot framgång så känns bolaget gediget. En viss rabatt är på sin plats för att det fortfarande går med förlust och är litet och därmed sårbart för personalavhopp och liknade. Den lista där aktien handlas på ställer dessutom inte mycket krav på informationsgivning och det är svårt att syna insiderhandeln. Nyligen verkar dessutom en storpost mäklats i bolaget men det är okänt vem som köpt och sålt. Sådant sänker helthetsintrycket.

Men den som är medveten om att riskerna är lite extra höga kan överväga ett köp i aktien.

---

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 22 den 31 maj 2010. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.