Orc, där Neonet sedan den första april ingår, ökar omsättningen med 57 procent under det andra kvartalet till totalt 282,7 miljoner kronor. Exklusive Neonet minskade Orc försäljningen med 2 procent till följd av kronans förstärkning mot dollarn och euron.

Rörelseresultatet föll under det första kvartalet från 42,1 till 10 miljoner kronor samt från 92 till 37,3 miljoner kronor för det första halvåret 2010, jämfört med motsvarande perioder föregående år.

Resultatet, som har belastats med kostnader i samband med förvärvet av Neonet, uppgick till 53,6 miljoner kronor under det första halvåret, varav 41 miljoner i Orcs räkenskaper. Denna post förklarar nedgången i resultatet. Därmed har merparten av den totala kostnaden för samgåendet på 70 miljoner kronor redan belastat resultatet.

Orc äger nu 98,3 procent av aktierna i Neonet och kommer att påkalla tvångsinlösen av resterande aktier. Synergierna mellan företagen är betydande. Synergier på 40 miljoner per år kommer att börja synas i redovisningen redan under det andra halvåret i år och ge full effekt från och med år 2011. Orc:s vd Thomas Bill är dessutom fullt ut övertygad om att målet på 130 miljoner kronor i besparingar på helårsbasis kommer att nås under år 2012.

Samgåendet mellan de båda företagen innebar dock att rörelsemarginalen, till följd av förvärvskostnader, under första halvåret föll från 27 procent första halvåret 2009 tilll mer beskedliga 8 procent för det första halvåret i år. Ledningen är dock fast och fullt övertygade om att en marginal på 20 procent kommer att nås i en svag marknad samt 35 procent eller mer i en stark marknad.

Industriellt anser vi att affären är logisk. Orc Software har teknologi för handel med derivat och uppkopplingar mot olika marknadsplatser. Neonet har lösningar och teknologitjänster för aktiehandel. Den nya koncernen kommer att kunna erbjuda en av världens mest omfattande och snabbaste marknadskopplingar och transaktionsnätverk innefattande alla ledande börser, men även alternativa marknadsplatser som så kallade MTF:er.

Koncernen kommer ha en stark teknologibas med huvuddelen av produktutveckling och ledning i Sverige, med cirka 90 procent av försäljning på internationella marknader. Tillväxten är fortsatt hög på samtliga marknader. Redan har den första gemensamma affären mellan de båda företagen realiserats.

Efter samgåendet består koncernen av två delar: Technology samt Transaction Services. Technology kommer att tillhandahålla Orcs och Neonets teknologilösningar, i form av licenser enligt Orcs nuvarande affärsmodell samt via driftade teknologilösningar. Technology skapar återkommande intäkter med god förutsägbarhet och kommer därigenom att utgöra basen för verksamheten. För 2010 förväntas Technology stå för cirka 60 procent av den nya koncernens omsättning.

Transaction Services erbjuder ett oberoende globalt exekveringsnätverk för aktier och derivat. Transaction Services kommer att erbjudas med en rörlig affärsmodell och förväntas 2010 utgöra cirka 40 procent av omsättningen. Enligt företaget skapar de återkommande intäkterna inom Technology förutsättningar för att uppnå de högt ställda marginalmålen.

Sammanfattningsvis anser vi aktien vara fortsatt köpvärd och förvärvet av Neonet stärker potentialen i aktien. För innevarande år faller förvisso resultatet från 9,90 till drygt 4 kronor per aktie som en följd av förvärvskostnader. Men redan nästa år räknar vi med att resultatet hamnar på drygt 300 miljoner kronor, vilket ger ett p/e-tal på drygt 13 för år 2011.

Blickar vi lite längre fram när synergieffekterna från förvärvet slagit igenom fullt ut (synergieffekterna beräknas av bolaget till 130 miljoner kronor) så ser värderingen än mer aptitlig ut, i synnerhet som tillväxtpotentialen är stor för Orc, en av de ledande aktörerna. Detta då fler marknadsplatser och kontinuerligt ökande systemkrav borgar för en stark tillväxt många år framöver. Vi behåller vår tidigare köprekommendation.