Mätteknikföretaget Hexagons kvartalsrapport var i allt väsentligt som väntat, från omsättningen hela vägen ned till vinst per aktie. Likväl reagerade aktien tydligt positivt på rapporten och bolagets marknadsutsikter vilket vi tillskriver den konjunkturosäkerhet som den senaste tidens spretiga makrosignaler gett upphov till.

På den positiva sidan levererade bolaget en organisk tillväxt på 4 procent. Visserligen var det i nivå med förra kvartalet och i linje med marknadens förväntningar men givet makrooron var det ett styrketecken att alls leverera tillväxt.

Vd Ola Rollén spår att efterfrågan kommer att förbättras successivt med tydligare signaler kring en återhämtning i USA. Det tolkades positivt i aktiemarknaden, men avviker egentligen inte mycket från de signaler som kommit från stora svenska industribolag under våren.

I stort sett kvarstår vår bild av företaget från förra rapporten. Då konstaterade vi att bolaget fortsätter att på ett förtjänstfullt sätt lyfta lönsamheten. Rörelsemarginalen steg under det nu rapporterade kvartalet till 20,6 procent jämfört med 19,3 procent under motsvarande kvartal 2012.

En annan signal vi gillat hos Hexagon är att bolaget kontinuerligt har skalat ned skuldsättningen. Dock inte under det senaste kvartalet. Bolagets nettoskuld på 1,6 miljarder euro är 155 miljoner euro eller 1,3 miljarder kronor lägre än vid utgången av samma kvartal i fjol. Men sekventiellt, jämfört med förra kvartalet, var nettoskulden oförändrad. Trots att utdelningen betalas ut först i innevarande kvartal.

Den tredje reflektionen från bokslutet var att aktiemarknaden redan prisat in mycket av de kommande förbättringarna i kursen.

Det har nu gått tre månader sedan vi granskade bolaget senast och upprepade vår neutrala inställning. Sedan dess har aktien stigit 6 procent , ungefär 2 procentenheter bättre än börsens breda index. Under tiden har årets intäktsprognos dragits ned marginellt samtidigt som vinstprognosen har justerats upp något från 1,13 euro per aktie till 1,14 euro (motsvarande 9,76 kronor per aktie).

Det innebär att under de tre månader som gått har p/e-talet stigit två pinnar från 17,8 gånger årets vinstprognos till 19,8. För 2014 räknar analytikerna, enligt SME Direkt, i dagsläget med att bolaget ska nå upp till en vinst på 11,21 kronor per aktie, innebärande att p/e-talet för 2014 ligger på 15,4. Det är inte billigt - om dagens vinstprognoser ligger fast.

Hexagons mål är att nå en omsättning på 3,5 miljarder euro 2015, vilket skulle kräva en årlig genomsnittlig tillväxt på 14 procent för att kunna infrias. Här ligger förklaringen till varför aktien värderas med sådan uppenbar premie i relation till sina högpresterande industrikollegor.

På basis av dagens verksamhet tror i stort sett ingen att en sådan tillväxt är möjlig att klämma ur dagens organisation. Antar vi att Hexagon kan prestera en organisk tillväxt på i snitt 6 procent per år under den här perioden kommer resterande tillväxt, för att uppnå målet, kräva förvärv som tillför nära 700 miljoner euro eller 6 miljarder kronor i intäkter.

Med viss återhållsamhet i marginalutvecklingen, vilket ett större förvärv sannolikt skulle föra med sig, kan vi moderera marknadens vinstförväntningar på 2015 från dagens nivå på 12,65 kronor per aktie till någonstans mellan 14,00 och 14,75 kronor per aktie.

Med ett sådant scenario sjunker värderingen till 13-14 gånger 2015 års vinstprognos. Därtill måste man lägga in i kalkylen att ett så stort förvärv leder till högre skuldsättning.

I nuläget bedömer vi att den höga värderingen av aktien speglar just förväntningar om att bolaget ska göra ett större förvärv. Men vad är sannolikheten för att det sker inom vår placeringshorisont på upp till sex månader?

Vi ger gärna Hexagon en eloge för den fina marginalförbättringen och bolagets förmåga att jobba ned tidigare höga skuldsättning. Men av de signaler vi fått i kvartalsrapporten ser vi inte några utsikter till betydande prognoshöjningar från dagens nivå. Därmed kvarstår vår neutrala syn på aktien.