Specialläkemedelsföretaget Meda har under tiotalet år utvecklats till en höglönsam aktör. Verksamheten bedrivs på 120 marknader, varav en egen försäljningsorganisation återfinns i 50 länder.

Strategin att förvärva befintliga läkemedel har varit mycket framgångsrik. Strategin har under senare år även kompletterats med förvärv av läkemedel som är nära en marknadslansering. Företaget kommer, med hjälp av ett starkt kassaflöde, att fortsätta att vara aktivt på förvärvsmarknaden.

Nettoskulden har under många år varit en fråga som legat företaget i fatet. Vid utgången av årets första kvartal uppgick nettolåneskulden till 12 721 miljoner kronor, vilket motsvarar drygt 42 kronor per aktie. Jämfört med utgången av år 2010 har dock nettoskulden minskat med drygt 800 miljoner kronor, vilket gör att soliditeten ökat till 43 procent.

Koncernen lyckades prestera en oförändrad omsättning på 2 944 miljoner kronor. Om vi justerar för den starka svenska valutan ökade omsättningen med 10 procent, vilket är starkt mot bakgrund av en ökad priskonkurrens. Den negativa valutaeffekten för kvartalet uppgick till 306 miljoner kronor.

Förvärvade produkter bidrog med 299 miljoner kronor till omsättningen. Effekten av nedlagda produkter var minus 13 miljoner kronor. Prispress på företagets produkter i Europa påverkade omsättningen med minus 30 miljoner kronor.

Den framtida tillväxten skall, enligt företaget, komma via lansering av nya läkemedel samt ett ökat fokus på tillväxtmarknader samt så kallade OTC-produkter (receptfria produkter).

Det finns många skäl att anta att framgångssagan Meda fortsätter under flera år framöver. En av de näraliggande orsakerna är lanseringen av läkemedlet Dymista. Ansökan för godkännande är inlämnad hos den amerikanska läkemedelsmyndigheten, FDA. Preparatet är ett medel för behandling av säsongsbunden allergisk rinit, om allt går som planerat skall preparatet vara ute på den amerikanska marknaden under det första halvåret 2012 samt på den europeiska marknaden mot slutet av år 2012.

Meda har tidigare uppgett att Dymista har potential att bli en av Medas största produkter, vilket skulle motsvara omkring drygt 800 miljoner kronor i försäljning, vilket motsvarar cirka 7 procent av företagets totala försäljning. I reda pengar innebär detta ett resultattillskott på omkring 100 miljoner kronor efter skatt. Utslaget per aktie motsvarar detta cirka 0,35 kronor.

Det är självklart positivt att Meda nu lyckats med att ta preparatet Dymista genom fas 3, effekten på lönsamheten skall dock inte överdrivas, först tidigast år 2013 får vi se fullt resultatgenomslag av den nya produkten.

Meda har vidare förvärvat rättigheterna till Elidel, vilket är ett patentskyddat medel för behandling av atopiskt eksem. Förvärvspriset uppgick till cirka 2 650 miljoner kronor. Företaget omsätter omkring 120 miljoner dollar och uppvisar en god lönsamhet. Produkten säljs på 90-talet marknader, vilket sannolikt kommer att medföra synergier för Medas övriga produktutbud.

Under innevarande år har även företaget Antula förvärvats till ett pris på 1,8 miljarder kronor på skuldfri bas. Företaget omsätter omkring 500 miljoner kronor på de nordiska marknaderna inom segmentet receptfria läkemedel. Företaget uppger i samband med rapporten att man nu tittar på förvärv på den kinesiska marknaden, vilket känns som ett naturligt nästa steg för företaget. Även ytterligare förvärv inom segmentet receptfria läkemedel finns i planerna enligt företaget.

För helåret 2011 ligger marknadens genomsnittliga förväntningar på ett resultat i storleksordningen 1 994 miljoner kronor. Per aktie motsvarar detta 4,56 kronor, vilket ger ett p/e-tal på 14,6. Jämfört med sektorn som helhet placerar sig Meda därmed i mittfåran värderingsmässigt.

Om vi, i likhet med många analyshus, exkluderar avskrivningarna för goodwill faller p/e-talet till cirka 6,5 för innevarande år, vilket gör företaget till ett av de lägst värderade läkemedelsföretagen i Europa. Om detta nyckeltal är relevant eller inte råder det delade meningar om. Meda är dock ett förvärvsdrivet företag, vilket skulle kunna motivera det senare nyckeltalet.

Oavsett vilket nyckeltal som används anser vi att Meda fortsatt är ett attraktivt värderat tillväxtföretag med en mycket skicklig ledning. Vi upprepar vår tidigare köprekommendation.