Läkemedelsbolaget Meda har tidigare tillhört våra favoritaktier och bland annat haft en plats på listan över tio köpvärda aktier. En hel del talar för bolaget. Det har varit en stabil vinstmaskin som då och då gjort företagsköp som lyft vinstnivån ett snäpp. Till skillnad från Astra Zeneca och annan "big Pharma" sysslar Meda väldigt lite med dyr och osäker läkemedelsforskning. Givet Medas stabilitet har inte värderingen sett så hög ut.

Men under första kvartalet hackade vinstmaskinen till ordentligt. Intäkterna rasade med 14 procent, rörelsevinsten backade 13 procent. Vinsten per aktie, 1,19 kronor, var 6 procent lägre än samma period 2009.

Till viss del skyller Meda problemen på valutakurseffekter. Detta är knappast ett särskilt svenskt företag längre, utan de tunga verksamheterna finns i USA, Tyskland och Frankrike. Uttryckt i kronor har intäkterna och vinsterna därifrån blivit lägre i takt med att vår valuta har stärkts. Räknat i fasta växelkurser föll intäkterna med måttliga 6 procent i kvartalet medan vinsten faktiskt ökade med 7 procent.

Det är emellertid inte bara växelkurserna som gått emot Meda. Koncernen delar faktiskt vissa bekymmer med sina större kollegor, som patent som löper ut och vissa problem med att få ut nya preparat på marknaden som kan fylla tomrummet.

Medas viktigaste terapiområde är allergi och produkten Astelin som man fick in genom köpet av USA-bolaget Medpointe 2007. Patentet på produkten löper ut nästa år, men redan nu i vår hade marknaden väntat sig generisk konkurrens. Läkemedelsgrossisterna drog därför ned sina beställningar, vilket förklarar en del av Medas svaga försäljningsutveckling under första kvartalet.

Meda försvarar sin allergiaffär genom en vidareutveckling av Astelin, som kallas Astepro. Poängen är att det ska räcka med en dos dagligen för att bli kvitt snuva och nysningar. Astepro har fått en lovande start och kanske kan produkten kompensera tappet på Astelin.

Den svaga starten på 2010 kan inte enbart hänföras till Astelin. Faktum är att merparten av Medas storsäljare har det motigt. Det gäller exempelvis det näst största preparatet Tambocur (behandling av hjärtarytmi) som tappar 3 procent i kvartalet. Även förra årets snabbväxare Soma (smärtmedel) har vänt till ett minus på 7 procent. Samtidigt som Medas befintliga portfölj tappar omsättningsmässigt så dröjer det ännu en tid innan viktiga nylanseringar bidrar till försäljningen. Därför ser 2010 ut som något av ett mellanår för Meda.

Det som kan ändra den bilden är om VD Anders Lönner klipper till med något nytt stort förvärv. Det var nu mer än ett år sedan sist, vilket är ett bra tag i Medas värld. Nettoskulden på 12,6 miljarder är visserligen mastig och motsvarar 2,9 gånger rörelsevinsten före avskrivningar. Meda har sagt att man kan tänka sig att gå så högt som fem gånger denna och då finns förvärvsutrymme kvar.

Ett förvärv skulle troligen tas emot positivt på aktiemarknaden eftersom Meda anses vara mycket duktiga på att integrera verksamheter och hitta försäljningssynergier.

Det går inte att komma runt att senaste kvartalet var svagt, men det är förhoppningsvis inte början på en negativ trend. Ser vi till lönsamheten så försvarar Meda sina marginaler hyggligt, givet försäljningsproblemen. Ett skäl till det är att koncernen i allt högre grad går över från att sälja läkemedel för massmarknaden till att erbjuda mindre preparat som skrivs ut av specialistläkare. Det är betydligt billigare att marknadsföra och sälja den senare typen av produkter.

Meda själva lyfter fram att rörelsemarginalen före avskrivningar steg till 36 procent under första kvartalet (32,2 procent). Räknar vi återigen med fasta växelkurser så steg rörelsevinsten med 5 procent i första kvartalet. Detta tack vare reducerade rörelsekostnader.

De senaste 12 månaderna ligger Medas omsättning på 12,6 miljarder kronor, rörelsemarginalen är 22 procent och vinsten per aktie 5 kronor. Efter mindre nedjusteringar på grund av delårsrapporten tror analytikerna på 5,30 kronor i vinst per aktie i år och 5,90 under 2011.

P/e-talet ligger på 12 respektive 10,4. Det är en rimlig prislapp på en stabil men trögväxande verksamhet. Räknar man med att Meda kan behålla sin marginal och växa någon procent så är aktien värd runt 80 kronor, vilket har varit vår målkurs tidigare.

Vi anser att man inte ska ge upp om Meda än.