Stora Enso, med vd Jouko Karvinen i spetsen, slog marknadens förväntningar med råge i årets andra kvartal. Rörelseresultatet, exklusive engångskostnader, uppgick till 213 miljoner euro, vilket var närmare 50 procent över konsensus.

Exklusive engångsposter och värdering till verkligt värde ökade rörelseresultatet under årets andra kvartal med 164 miljoner euro, jämfört med motsvarande kvartal 2009. Det rapporterade resultatet efter finansnetto uppgick till 193 miljoner euro, vilket motsvarar 0,20 euro per aktie efter skatt.

Kvartalets rörelsemarginal ökade till 7,9 procent exklusive engångsposter, vilket kan jämföras med 2,2 procent för motsvarande period föregående år.

Även omsättningen överraskade i positiv riktning och var här 13 procent över konsensus. Försäljningen för det andra kvartalet uppgick till 2 692 miljoner euro, en ökning med 23 procent jämfört med det andra kvartalet år 2009.

Stora Enso är ett av de absolut största skogsföretagen i världen med en kapacitet på drygt 13 miljoner ton inom olika papperskvaliteter. Lägg därtill stor kapacitet inom wellpappförpackningar (1,54 miljoner kvadratmeter) sågade trävaror (6,88 miljoner kubikmeter) samt 1,25 miljoner hektar skogsmark.

Koncernen noterar stigande volymer för samtliga segment för det andra kvartalet jämfört med såväl det första kvartalet 2010 som motsvarande period föregående år. Priserna har varit stabila eller högre inom samtliga segment och marknader, förutom bestruket journalpapper till den Latinamerikanska marknaden, jämfört med det första kvartalet 2010.

Stora Enso flaggar för att priserna för avsalumassa nu kanske har nått sin topp och planar ut på nuvarande höga nivå (långfibrig sulfatmassa handlas till 979 dollar per ton). Detta skulle självklart inte vara positivt för bolaget då man nettosäljer cirka 900 000  ton per år. Det höga massapriset ökade resultatet med 26 miljoner euro jämfört med samma period föregående år.

En för företaget positiv valutakursutveckling förbättrade resultatet med 48 miljoner euro, jämfört med samma period år 2009.

Ett så stort skogsföretag som Stora Enso har naturligtvis en stor operativ hävstång. En tioprocentig förändring av priserna skulle för Stora Ensos del på helårsbasis få följande effekter: energi 28 miljoner euro, virkespriser 215 miljoner euro samt massapriser 57 miljoner euro. Valutakänsligheten är även den relativt hög, en förändring av eurokursen gentemot den amerikanska dollarn påverkar resultatet med 110 miljoner euro, svenska kronan mot brittiska pundet med cirka 50 miljoner euro.

De hot som finns mot bolaget är framför allt industrins ständiga dilemma det vill säga överkapacitet. I Europa är detta mest tydligt inom segmentet tryckpapper. Överkapacitet är dock något som skogsindustrin, trots sammanslagningar av företag samt nedläggning av anläggningar, levt med åtminstone de senaste 20 åren.

Vår bedömning är att den globala konjunkturen fortsätter utveklas bra samt att Kinas ekonomi tar förnyad fart mot slutet av året. Detta borde borga för en fortsatt tillväxt i såväl volymer som priser. Företaget borde kunna nå ett resultat per aktie för innevarande år motsvarande 5,75 till 6 kronor per aktie, vilket ger ett p/e-tal runt 10.

Omfattande strukturåtgärder kommer i kombination med en fortsatt god global ekonomisk tillväxt att ytterligare öka resultatet nästkommande år. Vi behåller därmed vår positiva rekommendation på aktien.