Säkerhetskoncernen Gunnebo har haft en trög utveckling de senaste åren. De många förvärven under den senaste femtonårsperioden, totalt ett 40-tal, ledde till en snabb tillväxt, men det skedde till priset av en pressad lönsamhet. Gunnebo förvärvade säkerhetsbolag inom flera branscher dock med undantag av låsbolag. Strategin må ha varit klok, men Gunnebo var inte tillräckligt selektiva i urvalet och köpte på sig ett antal bolag med svag tillväxt och dålig lönsamhet.

Gunnebo har därefter haft stora svårigheter att realisera synergier från de många förvärven. Ett stort omstruktureringsprogram, Gunnebo One Company, sjösattes för ett par år sedan för att komma tillrätta med den svaga lönsamheten. Drivande har varit vd Göran Gezelius som tillsattes i maj 2005. Sedan tillträdet har Gezelius haft en minst sagt motig resa, omstruktureringen har dragits med förseningar samtidigt som både försäljning och lönsamhet utvecklats svagt. Än har inte omstruktureringen gett några tydliga spår i lönsamheten.

Gunnebo har 6800 anställda och omsatte förra året 6,7 miljarder kronor. Den organiska tillväxten var 4 procent och orderingången ökade organiskt med 1 procent. Försäljningen fördelar sig på affärsenheterna Områdesskydd med 41 procent, Bank 34 procent, Säker Förvaring 15 procent och Detaljhandel med 10 procent. Den absolut största marknaden är Frankrike som står för en fjärdedel av koncernens omsättning. Därefter följer Norden, Storbritannien, Tyskland och Spanien som vardera står för omkring en tiondel av försäljningen.

Resultatet efter skatt i fjol blev -128 Mkr, vilket inkluderar jämförelsestörande poster på 243 Mkr. Rörelsemarginalen före jämförelsestörande poster var svaga 3,2 procent, en bra bit från det långsiktiga rörelsemarginalmålet på minst 7 procent.

Förra året kan sammanfattas som ett år av bakslag och förtroendet för Gunnebo sjönk till bottennivåer. En förändring kan vara i antågande efter delårsrapporten i april som var oväntat positiv.

För de första tre månaderna i år överraskade Gunnebo med en organisk ökning av orderingången på hela 20 procent samt en organisk omsättningstillväxt på 11 procent. Hälften av orderingångsökningen härrörde från en stor order. Rörelsemarginalen var dock fortsatt svag och Gunnebo uppger att de under andra halvåret 2006 inte kompenserade sig för sina kostnadsökningar, vilket nu avspeglas i form av lägre bruttomarginal. Vid slutet av 2006 initierades åtgärder för att stärka bruttomarginalen, men Gunnebo uppger att det dröjer till slutet av innevarande år innan detta får fullt genomslag på lönsamheten.

Rörelseresultatet första kvartalet uppgick till 27 (-36) Mkr. Affärsområde Banks rörelsemarginal uppgick till 6,8 (3,8) procent, Säker Förvaring 9,4 (8,9) procent, Detaljhandel gjorde -3,1 (3,9) och Områdesskydd -1,9 (-3,9). Detaljhandels resultat pressas av de fortsatta förlusterna för Safepay och någon snar vändning där finns inte i sikte.

Gunnebo har en nettoskuld på 1,7 miljarder kronor och det högre ränteläget avspeglas också i de finansiella posterna som netto uppgick till -24 (-18) Mkr under det första kvartalet.

Soliditeten är nere på låga 23 procent, en bit från målet på 30 procent. Trots den dåliga utvecklingen har Gunnebo inte gjort några goodwillnedskrivningar på de förvärvade bolagen. Det kan ifrågasättas och med ett redan hårt pressat eget kapital är det inte svårt att inse varför de vill undvika negativa resultatposter.

Frågan är vilken tilltro man ska sätta till Gunnebo efter endast en positiv rapport, men kombinationen av högre tillväxt och stigande marginal brukar tilltala aktiemarknaden. Om första kvartalets orderingång bygger på offerter med högre bruttomarginal kommer lönsamheten att förbättras mot slutet av året. Nås målet om 7 procent i rörelsemarginal till nästa år blir vinsten per aktie omkring 8 kr. Med ett  p/e-tal på 15 kan aktien då handlas omkring 120 kr. Det tycker vi ser tillräckligt attraktivt ut för att sätta köp på 3-6 månaders sikt.