Gunnebo tillverkar kassaskåp, kontanthanteringssystem och annan säkerhetsutrustning. Och bolaget fortsätter att uppleva en högst blandad efterfrågesituation. Nordamerika går bra, Europa är relativt oförändrad medan Asien är svagt.

Gunnebo har som uttalat mål att stärka sin position utanför Europa och i dag genereras drygt 40 procent av omsättningen på det som bolaget kallar sina tillväxtmarknader. Orderingången var överlag svag i det fjärde kvartalet i fjol och konsekvensen av det såg Gunnebo under årets första kvartal.

Den organiska tillväxten i omsättningen blev i perioden negativ med 3 procent. Nedbrutet per region var det Americas som utvecklades bäst med en underliggande tillväxt på 9 procent medan EMEA (Europa, Mellanöstern och Afrika) backade 3 procent och APAC (Asia Pacific) föll med 12 procent.

Att Asien tappar så mycket beror huvudsakligen på en svag utveckling för Gunnebo i Indien. Banksektorn är en viktig kundgrupp i landet och de statliga indiska bankerna är enligt bolaget underkapitaliserade och har svårt att fiansiera en fortsatt expansion.

Även orderingången i det första kvartalet var klen i region APAC till följd av problemen i Indien och även av ett starkt jämförelsekvartal i Kina i fjol. Den var organiskt ned hela 17 procent. APAC svarade i fjol för 18 procent av omsättningen inom Gunnebo men lönsamheten i regionen är klart bättre än den är i Europa, så nedgången tynger resultatet.

Orderingången i EMEA var glädjande nog upp 4 procent organiskt i det första kvartalet. Det är bland annat Gunnebos största marknad, Frankrike, som bidragit till utvecklingen men även Mellanöstern och Centraleuropa lyfts fram som starka regioner. Gunnebo har de senaste åren jobbat med att anpassa kostnaderna i Europa till en svagare marknad och det arbetet fortsätter. Omstruktureringskostnader tyngde resultatet i det första kvartalet och rörelseresultatet var negativt.

Klart bäst drag i försäljningen för tillfället har Gunnebo i region Americas. Orderingången i första kvartalet ökade organiskt med hela 38 procent. Tillväxten är stark både i Nordamerika och i Latinamerika och över flera produktområden som tillträdeskontroll, kontanthantering och elektronisk säkerhet.

Historiskt har Gunnebo sett försäljning av säkerhetsskåp och kassavalv till banker och offentlig verksamhet som sitt kärnområde. De senaste åren har dock försäljningen av de mest högkvalitativa produkterna inom det området, så kallade certifierade säkerhetsskåp och valv, avtagit.

Gunnebo räknar med att tillväxten även under de kommande åren kommer att bli blygsam i Europa och Nordamerika. I Asien är utvecklingen inom säkerhetsskåp och valv också svag för tillfället men det ser Gunnebo som mer tillfälligt.

Med klena tillväxtutsikter för sin kärnverksamhet togs i fjol beslutet att helt enkelt byta fokus. Bäst möjligheter till tillväxt i såväl volymer som marginaler under de kommande åren väntas finnas inom kontanthantering och det är numera också Gunnebos kärnområde. Kontanthantering svarar i dag för knappt 20 procent av omsättningen inom koncernen medan säkerhetsskåp och valv står för 25 procent. Det senare området kommer således även framledes att vara viktigt för Gunnebo, särskilt utanför Europa där det lägger grunden för viktiga kontakter i banksektorn.

Kontanthanteringsverksamheten håller redan i dag överlag en lönsamhet över koncernens målnivå 7 procent. Gunnebo ser dock som sagt en möjlighet att stärka marginalerna inom området ytterligare. Det ska ske genom att flytta högre upp i värdekedjan och inte enbart leverera produkter och system utan även hjälpa kunderna med hela deras affärsprocesser.

Gunnebo har precis som många andra av Stockholmsbörsens bolag för tillfället medvind från positiva valutaeffekter. Orderingången i det första kvartalet ökade totalt sett med drygt 17 procent och omsättningen med 12 procent. Valutaeffekter påverkade även finansnettot negativt i kvartalet men resultatet före skatt steg ändå till 12 Mkr från 10 i fjol.

Tillväxten för helåret 2015 väntas enligt databasen Factset uppgå till drygt 6 procent. Rörelsemarginalen väntas öka till 6,8 procent från 6,3 procent i fjol. Vinsten per aktie väntas rensat för omstruktureringskostnader landa på 3,49 kronor, upp knappt 13 procent från i fjol.

För nästa år väntas en tillväxt på 4 procent och en förbättring av rörelsemarginalen till 7,3 procent. Vinsten per aktie ökar då till 3,91 kronor. P/e-talen för de närmaste åren uppgår med de prognoserna till 11,7 respektive 10,4. Justerat för skuldsättningen värderas rörelsen i Gunnebo till 9,6 gånger nästa års väntade rörelseresultat.

Estimaten för de kommande årens utdelningar ger direktavkastningar på 3,3 respektive 3,8 procent.

Gunnebo-aktien är precis som när vi sist kikade närmare på den lågt värderad jämfört med det mesta på Stockholmsbörsen. Det tycks inte riktigt vilja lossna för bolaget i turn around-arbetet. Precis som för Securitas för några år sedan tycks verksamhetsdelarna ständigt gå i otakt och alltid är det någon del som agerar släpankare.

Securitas visar dock även på att det plötsligt kan lossna och vi tycker det finns viss anledning till optimism i Gunnebo. Orderingången i Americas var urstark och även i Europa noterades en underliggande tillväxt i kvartalet.

ECB-chefen Mario Draghi har satt foten på gaspedalen och verkar säker på att konjunkturen kommer att lyfta i regionen. Makrosignalerna har inte varit lika övertygande på sistone men pekar ändå fortfarande uppåt.

Med en aktie som tappat 10 procent på en vecka, en behagligt låg värdering, en hygglig orderingång och en stor Europaexponering tycker vi att Gunnebo fortfarande är värd en slant. Vi behåller därför vår köprekommendation.