H&M:s resultat i det fjärde kvartalet, perioden september till och med november, levde inte upp till förväntningarna. Orsakerna var högre kostnader än väntat för satsningar på onlinehandel och nya butikskoncept. Försäljningen var som vanligt redan känd och den så viktiga bruttomarginalen hamnade precis som väntat på 61,6 procent i kvartalet, ned några procentenheter från året innan.

Reorna har varit på ungefär samma nivå som året innan och den sammanlagda effekten av lägre bomullspriser, högre tillverkningskostnader och valutakursernas förändring har varit neutral i kvartalet.

Kostnaderna för försäljning och administration steg dock med 11 procent i lokala valutor. Antalet butiker är drygt 300 stycken fler i år än året innan vilket förklarar en stor del av ökningen. Men investeringar i it-system, e-handelsplattform och nya butikskoncept har också bidragit till ökningen. Än så länge är det investeringar som inte lett till några ökade intäkter vilket så klart tynger lönsamheten.

Rörelsemarginalen i kvartalet blev 20,1 procent vilket kan jämföras med snittprognosen i SME Direkts sammanställning som var 20,7 procent.

Rörelseresultatet i kvartalet blev därmed ett par hundra miljoner kronor lägre än väntat. En oväntat låg skattesats gjorde dock att resultatet på sista raden faktiskt blev lite bättre än väntat. Per aktie blev vinsten i kvartalet 3,19 kronor mot väntade 3,12 kronor.

H&M flaggar i rapporten för att skattesatsen under 2013 kommer att bli mellan 23 och 24 procent vilket kan jämföras med snittprognosen 24,3 procent i SME Direkts estimatsammanställning.

Det första kvartalet i det innevarande räkenskapsåret har inletts lite blandat. Försäljningen i december var bättre än väntat men i onsdagens rapport flaggar H&M för att försäljningen i januari ser ut att öka med 5 procent. Väntat var en ökning på drygt 9 procent. Det kalla vädret i mitten av januari påverkade efterfrågan negativt på viktiga marknader i Europa, skriver bolaget.

H&M gick in i kvartalet med ett något högre varulager än planerat vilket gör att det finns ett visst reabehov i det första kvartalet. Reorna väntas dock ligga på ungefär samma nivå som motsvarande period året innan.

Effekten av råvarupriser, valutakursförändringar och kostnadsinflation i Kina väntas också vara neutral jämfört med fjolårets första kvartal. De stigande tillverkningskostnaderna i Kina är ett problem för många bolag och H&M har jämfört med värsta konkurrenten, spanska Inditex, en större andel inköp i Kina.

Inditex har hittills också varit bättre än H&M på att bredda sitt koncept till fler kedjor med olika kundkategorier och prisnivåer. H&M har varumärkena COS, Monki, Weekday och Cheap Monday och lanserar nu även varumärket & Other Stories. Verksamheten har även breddats till hemtextilier inom H&M Home och ytterligare nya produktkategorier ska tillkomma den närmaste tiden.

Vd Karl-Johan Persson lyfter i sin vd-kommentar särskilt fram COS utveckling under 2012 som enligt vd:n varit över högt ställda förväntningar. 19 nya COS-butiker har öppnats under året och totalt finns nu 64 stycken i 15 länder. En fortsatt kraftig expansion väntas under 2013.

Totalt räknar H&M med att nettotillskottet av nya butiker i år kommer att bli 325 stycken. H&M har cirka 80 procent av sin omsättning i Europa och även om tillväxtutrymmet fortfarande är stort i många länder i regionen (H&M lyfter fram Tyskland, Storbritannien, Italien, Polen och Frankrike) ligger mycket fokus på att lyfta intäkterna på andra håll. Flest nya butiker kommer i år att öppnas i Kina och USA.

I USA startar H&M även till sommaren onlinehandel. USA är världens största onlinemarknad och lanseringen har blivit kraftigt försenad eftersom H&M behövde tid att anpassa plattformen till amerikanska förhållanden. Handel via smartphones och surfplattor är den snabbast växande delen av e-handeln och H&M ville också bättre kunna integrera nätbutiken med mobila applikationer.

H&M kommer i vår också att ta sitt första steg in i Sydamerika när första butiken i världsdelen öppnas i Chile.

Enligt SME Direkts sammanställning väntas H&M innevarande räkenskapsår öka omsättningen med drygt 9 procent totalt. Bruttomarginalen spås vara oförändrad på 59,5 procent och rörelsemarginalen beräknas också hålla sig kvar kring dagens 18 procent. Det landar i en vinst per aktie på drygt 11,30 kronor om vi använder H&M:s egen prognos för skattesatsen i år.

P/e-talet uppgår med dagens aktiekurs till 20,4 på 2013 års prognos. De senaste åren har p/e-talen för det innevarande åren som mest sökt sig upp mot 23 så om prognosen står sig finns det utrymme för en kursuppgång på knappt 15 procent.

Att H&M har en så hög värdering beror bland annat på en stabil tillväxt, låg konjunkturkänslighet, starka finanser och en bra direktavkastning. Utdelningen föreslås bli 9,50 kronor vilket ger en direktavkastning på 4,1 procent. Prognoserna för de kommande årens utdelningar ger direktavkastningar på 4,2 respektive 4,6 procent.

H&M-aktien har inte riktigt hängt med börsindex under de senaste månadernas börsuppgång och förväntningarna är relativt lågt ställda. Det sänker risken i en redan grundtrygg aktie. Vi tror intresset för H&M vaknar till liv igen under våren och tar upp rekommendationen till Köp.