Hennes & Mauritz resultat efter finansnetto uppgick till 5 134 Mkr (3 920) för det andra kvartalet (mars till maj). Det var drygt 100 Mkr eller 2 procent sämre än väntat. Förklaringen var något lägre försäljning än väntat under maj och en något lägre marginal än väntat.

Bruttovinstmarginalen blev 61,6 procent vilket var 2,0 procentenheter mer än samma kvartal i fjol men något lägre än förväntningarna på 62,0 procent.

Bakom de höga förväntningarna låg en stark marginal under första kvartalet. Marginalen låg då 2,4 procentenheter högre än motsvarande period i fjol. Dessutom var försäljningen under mars och april mycket stark vilket bör ha begränsat behovet av realisationer kraftigt. Till detta kommer den låga dollarkursen som bör ge billigare inköp.

H&M påpekar nu att lagrets storlek och sammansättning är mycket bra och för jämförbara butiker är lagernivån 10 procent lägre än vid motsvarande tid i fjol. Det finns alltså skäl att räkna med en fortsatt bra bruttovinstmarginal.

Rörelseresultatet uppgick till 4 935 Mkr vilket motsvarade en rörelsemarginal på 24,6 procent (22,3). Det kan jämföras med förväntningarna om en marginal på 25,0 procent. H&M har alltså god kontroll över kostnadsutvecklingen.

Försäljningen under maj ökade med 10 procent jämfört med samma månad i fjol. Efter den starka utvecklingen under mars och april med ökningar på 29 respektive 21 procent var en lägre tillväxt i maj väntad. Dessutom sjönk försäljningen i beklädnadshandeln på H&M:s största marknad, Tyskland, med 5 procent i maj. Vi hade räknat med försäljningsökning på 12 procent men i snitt låg förväntningarna på 13,9 procent.

För räkenskapsårets sex första månader var försäljningsökningen, exklusive moms, 15 procent och uppgick till 36822 Mkr. I lokala valutor var ökningen 18 procent och i jämförbara butiker 6 procent.

Under perioden öppnade H&M 83 butiker (57) och stängde 8 butiker (6). Bland annat öppnades nya butiker på de nya marknaderna Hongkong, Shanghai, Slovakien, grekland och Qatar.

H&M ska etablera sig i japan 2008 och under andra kvartalet skrivit kontrakt för en andra butik i Tokyo.

Totalt hade H&M 1.420 butiker vid utgången av maj (1.244). Under andra halvåret beräknas netto 95 nya butiker tillkomma. Tyngdpunkten ligger på USA, Frankrike, Spanien, Tyskland, Storbritannien och Italien.

Under andra halvåret sker även en utbyggnad av H&M:s distanshandel med internetförsäljning i Tyskland och Österrike. I höst planeras även lanseringen av H&M Home genom distanshandel via katalog och internet i Norden och Nederländerna. I Tyskland och Österrike sker lanseringen via internetförsäljning.

I höst är Roberto Cavalli gästdesigner. En dam- och herrkollektion kommer att lanseras i ca 200 butiker på alla 28 marknader.

I fjol hade H&M en vinst på 13,05 kr per aktie. Vi räknar med 16,50 kr per aktie i år och 19 kr 2008. Prognosen för 2007 bygger på en tillväxt på 15 procent under hela räkenskapsåret och en bruttovinst på ca 60 procent.

Initialt backade aktien med 2 procent eller med 8 kr till 414,50 kr efter dagens rapport. Men aktien har repat sig och handlas nu i 419 kr vilket är 21,5 procent högre än vid årsskiftet och drygt 60 procent högre än för ett år sedan.

Baserat på vår prognos handlas aktien i p/e 25 på årets vinst och p/e 22 på nästa års vinst. För 2006 var utdelningen 11,50 kr per aktie. Med en höjning till 14 kr för 2007 är direktavkastningen vid dagens kurs 3,3 procent.  Vi bedömer att H&M är rimligt värderad med tanke på bolagets stabila vinst- och utdelningstillväxt.

Vi håller fast vid rekommendationen öka på 3-6 månaders sikt. Rekommendationen innebär att vi bedömer att H&M kommer att utvecklas bättre än index.