De operativa intäkterna steg 129 procent men nettovinsten föll från 38 miljoner kronor till en förlust på 2,8 miljoner kronor. Det ser märkligt ut men har sina förklaringar. Under årets första kvartal uppgick intäkterna till 38,4 miljoner kronor jämfört med 31,0 motsvarande kvartal i fjol.

I fjolårskvartalet ingick en milstolpsbetalning på 14,3 miljoner så rensat för den var intäktsökningen 129 procent. I fjol höstas köpte bolaget sin amerikanska distributör Alterna vilket bidragit till intäktslyftet.

Den totala försäljningen av den tyngsta produkten Nalox, mot missfärgade naglar, steg från 16,8 till 24,6 miljoner kronor. Fotvårdsprodukten Kerasal och Jointflex mot led- och muskelvärk gick bägge från noll till 4,6 respektive 9,2 miljoner kronor i inäkter i Moberg Pharmas räkenskaper.

Möjligen hade man kunnat vänta sig en än bättre försäljningsutveckling efter att bolaget fått in Alterna under eget tak, men det råder en viss osäkerhet eftersom Moberg inte särredovisar försäljningen på produktnivå i USA.

Däremot bör det finnas skäl att räkna med bättre tillväxt under de närmaste månaderna. Främst missfärgade naglar och spruckna hälar är sommarprodukter och tidigare år har vi sett hur Mobergs intäkter utvecklats särskilt starkt under andra och tredje kvartalet.

Grunden för den här utvecklingen är att Nalox har kommit ut brett på den amerikanska marknaden och finns i sortimentet hos en rad stora detaljhandelskedjor samtidigt som produkten lanseras i fler länder. Å andra sidan bör bolaget i den här fasen av produktlivcykeln lägga mycket kraft på marknadsföringen för att fortsätta att aggressivt ta marknadsandelar. Med det scenariot bör vi få se fortsatt hög tillväxt i år men något dämpad lönsamhet.

Kvartalets rörelseresultat blev minus 3,7 MSEK jämfört med ett överskott på 7,9 miljoner samma kvartal i fjol. Indirekta kostnader steg från 17,7 till 29,2 miljoner kronor. Redovisningsmässiga kostnader kopplade till förvärvet bidrog till ökningen.

I det redovisade rörelseresultatet ligger betydligt högre marknadsföringskostnader än tidigare, eftersom Moberg från och med nu bekostar sin egen marknadsföring i USA. På den punkten är vi inte oroliga över summan utan vill alltså snarare se kraftfullt fokus på marknadsföring i nuläget.  

Rörelseresultatet exklusive av- och nedskrivningar var, efter justeringar av tillfälliga kostnader kopplade till Alternaköpet, faktiskt marginellt positivt under kvartalet.

Signalerna från Moberg Pharma är också optimistiska. Tillväxten ska fortsätta och på helårsbasis ska företaget vara lönsamt. Gärna svarta siffror, men som framgår av vårt resonemang anser vi att tillväxten i dagsläget är viktigare än hög lönsamhet. Det gäller att vinna och befästa marknadsandelar. Inte minst i USA.

I och med förvärvet av den amerikanska distributören har Moberg höjt insatsen en hel del. Immateriella tillgångar har ökat från nästan noll till 155 miljoner kronor, vilket motsvarar 88 procent av det egna kapitalet. USA-strategin måste med andra ord bära bra med frukt för att det inte ska komma riktigt surt efter. Av det vi kan bedöma idag ser dock förutsättningarna goda ut.

Efter förvärvet av Alterna i höstas varnade vi för att aktien kunde gå in i en tråkig period där bättre köplägen (lägre kurs) kunde uppenbara sig under vintern. Sedan dess har aktien handlats ned från 39 till 32 kronor. En förklaring till nedgången var att bolaget i vintras meddelade att utvecklingsprojektet Limtop skulle läggas ned.

Vi anser att reaktionen på beskedet var överdriven och att de långsiktiga utsikterna för redan säljande produkter kan försvara en högre kurs. Kvar i utvecklingsportföljen finns MOB-015 som syftar till att bli en ny och mer potent behandling av nagelsvamp. Efter vissa motgångar har en ny klinisk prövning startat för ett halvår sedan och här finns en möjlig trigger i aktienkursen när resultetat av studien finns tillgänglig.

Vi står fast vid den tidigare bedömningen att relationen mellan risk och möjlig avkastning fortfarande är attraktiv i Moberg Pharma (som nyligen bytte namn från Moberg Derma). Men risken är hög och som framgår av de senaste månadernas kursutveckling måste man vara utrustad med mycket tålamod i den här typen av verksamheter.