Fordonsunderleverantören Haldex kom med en stark rapport för det första kvartalet 2011 på tisdagsmorgonen och marknaden svarade med att handla upp aktien med över 11 procent.

Omsättningen landade på 1,6 miljarder kronor under det första kvartalet, vilket var 4 procent högre än väntat och rörelseresultatet blev cirka 20 procent högre än SME:s genomsnittsprognoser.

Den goda efterfrågan från slutet av 2010 förstärktes ytterligare under det första kvartalet och har i kombination med den nya kostnadsstrukturen gett en bra resultateffekt.

Bolaget har mycket i görningen för tillfället. I slutet av januari sålde man fyrhjulsdriften i affärsområdet Traction Systems till amerikanska Borgwarner, som är en global underleverantör till fordonsindustrin. Prislappen var drygt 1,4 miljarder kronor, vilket motsvarade 14 gånger divisionens historiska resultat.

Reavinsten blev 1 115 Mkr. Totalt planerar Haldex att skifta ut 1,4 miljarder kronor till aktieägarna till sommaren, i form av en utdelning på 3 kronor per aktie och ett inlösenprogram på totalt 30 kronor per aktie.

Kvar i koncernen efter försäljningen finns två divisioner, Bromssystem (CVS) och Hydrauliska System. Dessa ska till sommaren börsnoteras som två separata bolag. Aktieägarna i nuvarande Haldex kommer således per automatik att erhålla aktier i båda bolagen.

Kritiken mot uppdelningen har bland annat gått ut på att de båda bolagen blir för små och att det varit mer kostnadseffektivt att behålla dem samlade under en koncernledning. Själva noteringsprocessen i sig går loss på 100 Mkr, varav drygt 50 Mkr kostnadsfördes under 2010, och inledningsvis kommer resultatet att belastas av kostnader för dubbla koncernfunktioner.

Inom Bromssystem (CVS), som är koncernens ursprungsverksamhet, har Haldex en världsmarknadsandel på 15 procent, men är klart störst på automatiska bromshävarmar för tunga fordon som länge varit en av bolagets paradprodukter. Under förra året fick Haldex en order på bromshävarmar, värd 300 Mkr, som sträcker sig fram till 2018. Bolaget har dessutom utvecklat en egen skivbroms för lastbilar, vilket resulterade i en order på 1 miljard kronor under 2010.

Hälften av CVS-divisionens försäljning sker i Nordamerika. Under det första kvartalet ökade affärsområdet CVC omsättningen med 18 procent organiskt och rörelsemarginalen steg till 5,8 procent (3,4). Efterfrågan är stark på alla marknader och inom alla kundsegment.

Det andra affärsområdet, Hydraulic Systems, gynnas av en ökad miljömedvetenhet och lagstadgade krav på minskad bränsleförbrukning och renare utsläpp från dieselmotorer. Affärsområdet har en stark ställning på olje-, bränsle- och vattenpumpar för dieselmotorer med en global marknadsandel på 30 procent. Affärsområdet har även tagit fram intelligenta och variabla vatten- och oljepumpar som kan sänka bränsleförbrukningen med 0,5-3 procent.

Under det första kvartalet steg omsättningen inom Hydraulic Systems med 41 procent organiskt jämfört med samma period 2010. Den underliggande resultatutvecklingen var riktigt stark med en rörelsemarginal på 12,6 procent (4,7).

Med tanke på inriktning och lönsamhet kommer Hydraulic Systems sannolikt att värderas något högre än CVS när bolagen börsnoteras. Ett rimligt p/e-tal är kanske p/e 14 för Hydraulic Systems och p/e 11 för CVS.

Baserat på den rullande 12-månaders vinsten för dessa två kan man konstatera att hela Haldex värderas cirka 15 procent högre än det motiverade värdet för båda divisionerna i dagsläget när börsvärdet uppgår till 4 450 Mkr.

Det är i och för sig förståeligt med tanke på att de underliggande vinsterna växte med 20 procent under första kvartalet och att efterfrågan för närvarande är riktigt stark. Haldex har dessutom varit duktiga på att föra kostnadsökningar vidare till sina kunder och har inte upplevt någon direkt effekt på komponentförsörjningen från katastrofen i Japan.

Men samtidigt är allt detta inprisat i den nuvarande aktiekursen för Haldex enligt vår bedömning. Det gör att uppsidan känns någorlunda begränsat på kort sikt.  

Allt sammantaget var det en stark rapport, men efter den starka kursrusningen tar vi ned rekommendationen till Neutral.