Paradox (128 kr) är en utvecklare och förläggare av framför allt datorspel men i mindre utsträckning även konsol- och mobilspel. Främsta fokus är komplexa strategi- och managementspel som användarna lägger mycket tid på att lära sig, men därefter ofta fortsätter spela i många års tid.

Spelen säljs typiskt sett för ett par hundralappar. Men centralt i Paradox affärsmodell är att framgångsrika spel vidareutvecklas med nytt innehåll som lanseras löpande och säljs för en mindre peng. På så sätt förblir spelet intressant för användarna, samtidigt som Paradox får en stabil ström av stadigt växande och höglönsamma tilläggsintäkter.

Tillbaka till kärnverksamheten

Paradox har haft ett antal tuffa år som präglats av spelprojekt som floppat, försenats kraftigt eller avbrutits helt och hållet. Under 2024 misslyckades exempelvis det externt utvecklade spelet Millennia. Utvecklingen av ett annat spel, Life by You, avbröts helt vilket ledde till nedskrivningar på 208 Mkr och nedläggning av en spelstudio.

Den trista utvecklingen kulminerade på vissa sätt under 2025 med den usla lanseringen av Vampire: The Masquerade – Bloodlines 2. Ett spel som ursprungligen skulle lanserats 2020 men drabbades av omfattande utvecklingsproblem längs vägen.

Spelet fick till slut halvdana recensioner och blandade betyg från spelarna. Det bidrog trots allt med meningsfulla intäkter under fjärde kvartalet, men också omfattande avskrivningar (346 Mkr) och nedskrivningar (355 Mkr) som räckte till för att göra en rejäl buckla i resultatet för hela 2025.

Blandade betyg för EU V

Flopparna har framför allt varit koncentrerade till spel som utvecklats av externa spelstudios, samt spel utanför bolagets kärna inom strategi- och managementspel. Som följd har Paradox styrt bort resurser från den här sortens projekt, men eftersom många spel utvecklas under flera års tid tar det lång tid innan det gör ordentligt avtryck.

Under 2025 släppte Paradox ett större spel inom kärnsegmenten – Europa Universalis V. En efterlängtad uppföljare inom en av Paradox mer framgångsrika spelserier, vars första version lanserades redan år 2000.

en här lanseringen blev betydligt bättre, dock inte perfekt. Spelet har enbart släppts till PC och i nuläget endast funnits tillgängligt via distributionsplattformen Steam. Bedömningen enligt vissa datatjänster som bevakar Steam är att Europa Universalis V sedan lanseringen 5 november sålt omkring 620 000 exemplar för bruttointäkter på närmare 300 Mkr. En ganska bra siffra, även om Steams andel och vissa skatter ska dras av.

Däremot uppfattar vi inte att spelet lyckats locka särskilt många nya spelare till varumärket. Ser vi till statistiken (se tabell bredvid) verkar det i huvudsak vara redan aktiva spelare av Europa Universalis IV som flyttat över till den nya uppföljaren.

Många har också stannat kvar i den fjärde generationen av spelet. Och vi noterar också att Europa Universalis V fått problem med fallande betyg på Steam. Totalt är 73% av samtliga recensioner för spelet positiva, men ser man till de senaste 30 dagarna är samma siffra bara 46%. Att ha dåligt betyg på den enda säljkanalen är inte alls bra.

Vi tror absolut det går att vända den lite svajande utvecklingen för Europa Universalis V. Men vi skulle beskriva risknivån som förhöjd, och det blir nu extra viktigt hur Paradox hanterar spelet det kommande året. Här behöver bolaget visa att man tar befintliga problem på allvar, och inte skyndar ut nytt betalmaterial innan basfunktionerna fungerar som de ska.

Tomt i ladorna

Blickar vi i stället framåt är det ovanligt tomt i burken för tillfället. Totalt har bolaget sju spel i pipeline vilket är den lägsta siffran sedan den började redovisas för drygt tre år sedan. Det är dessutom ovanligt okänt vad den består av.

Det enda kommunicerade spelet är Prison Architect 2 som i bästa fall nog har potential att sälja för ett par hundra miljoner kronor. Men projektet har haft problem, utvecklaren har bytts ut och spelet försenats på obestämd framtid. Inga bra tecken.

Enligt jobbannonser går också att utläsa att Paradox rekryterar för ett nytt oannonserat icke-historiskt strategispel. Andra mer långsökta spekulationer är att utveckling av uppföljare till Hearts of Iron IV eller Stellaris skulle kunna vara i tidigt skede. Bägge spel har tio år på nacken vilket närmar sig den livslängd man kan förvänta sig av ett riktigt framgångsrikt Paradox-spel.

Allt som allt gör det utsikterna för 2026 något trista. Paradox har visserligen en stabil grund av etablerade titlar där nytt innehåll kommer bidra till stabilt kassaflöde och god lönsamhet. Men utöver det ser det lite tunt ut och vi tror omsättningen riskerar att falla under året.

Är AI ett hot?

Det fortsätter hända otroligt mycket inom AI vilket helt säkert kommer göra avtryck på hur spel utvecklas. En av de senaste nyheterna är exempelvis Googles modell Genie 3. I stället för att AI besvarar användarens prompt med en text, en bild eller en video så består svaret från Genie 3 av en interaktiv värld.

Givet hur kräsna många datorspelare är med vart de väljer att spendera sina pengar och sin tid tror vi knappast att spelföretagen kommer ersättas av simpla prompts till en AI. Rätt så säkert är däremot att kostnaderna för att utveckla nya spel lär sjunka – och i och med det även branschens inträdesbarriärer.

Initialt kan nog befintliga spelbolag med etablerade varumärken bli vinnare på en sådan utveckling. Men vem vet vad det innebär på längre sikt.

Så värderas spelföretagen

Slutsats

Paradox har tagit stora nedskrivningar och fått ut många av de dåliga projekten och går nu in i 2026 med en renare balansräkning – men tyvärr också en betydligt tunnare pipeline. Bolaget lär i större utsträckning behöva förlita sig på befintliga spel vilket bör innebära hyfsad lönsamhet även om vi ser risk att omsättningen faller.

Aktien värderas till runt 19 gånger vår gissning för innevarande års rörelseresultat (EV/Ebit). Siffran faller dock nedåt 15-16 gånger för den som också vågar skissa in en återhämtning likt vårt huvudscenario. I dagsläget bygger en sådan återhämtning dock mer på hopp, än något som går utläsa av bolagets siffror eller pipeline idag.

För oss är det lite för tunt argument för att köpstämpla aktien. Vi förblir neutrala, men någon gång under året kan det börja närma sig ett läge att plocka upp Paradox. Vi tror man ska hålla ögonen på bolaget.