Om vi går igenom siffrorna kan vi notera att Handelsbanken denna gång missade marknadens prognoser på de flesta variabler.

Omsättningen för kvartalet landade på 7 938 miljoner kronor, vilket var 3 procent under prognos. Rörelseresultatet för årets första kvartal uppgick till 3 930 miljoner kronor, vilket var drygt 4 procent sämre än förväntat, men trots allt en ökning med närmare 4 procent jämfört med motsvarande period föregående år.

Valutakursförändringar har slagit negativt på koncernens lönsamhet. Justerat för detta var resultatökningen 6 procent. Resultatet, utslaget per aktie, uppgick för perioden till 4,70 kronor.

Vd Pär Boman uppgav i samband med rapporten att räntenettot påverkats negativt med 158 miljoner kronor till följd av valutaförändringar. En ökad tidigareläggning av bankens refinansiering har påverkat resultatet negativt med 120 miljoner kronor. Refinansieringen innebär att samtliga obligationsförfall till och med april 2012 är förfinansierade.

Koncernens avgifter för insättningsgarantier samt avsättning till den svenska stabilitetsfonden ökade med 82 miljoner kronor till 243 miljoner. Ökningen beror främst på att från och med år 2011 betalas full ordinarie avgift till den svenska stabilitetsfonden, att jämföra med halv avgift under åren 2009-2010.

Trots detta förbättrades räntenettot med 4 procent jämfört med det första kvartalet 2010 till 5 507 miljoner kronor. Jämfört med det sista kvartalet 2010 föll räntenettot med 2 procent. Förutom valutaeffekter förklaras nedgången av att det första kvartalet innehåller två dagar färre än det fjärde kvartalet.

Marginalerna på de större affärerna har pressats under kvartalet.  Medelvolymen av utlåning ökade med 1 procent till 1 486 miljarder kronor. Med en fortsatt uppåtriktad räntetrend i Sverige kan vi räkna med att räntenettot successivt kommer att förbättras under året. Vi räknar med att räntenettot förbättras med 100-150 miljoner kronor under årets andra kvartal jämfört med det första.

Handelsbanken Capital Markets redovisade en resultatnedgång med 44 procent jämfört med motsvarande period år 2010. Resultatet för divisionen uppgick till 316 miljoner norska kronor, samt 117 miljoner efter resultatutdelning. Merparten av nedgången förklaras av framför allt ett sämre nettoresultat av finansiella investeringar samt ökade infrastrukturinvesteringar under kvartalet.

Vd Pär Boman uppgav att målet för det så kallade k/i-talet (relationen kostnader/intäkter) sätts till 30 procent, vilket kan jämföras med nuvarande nivå på 36,3 procent. Om målet uppfylls innebär detta på helårsbas sänkta kostnader med närmare 2 miljarder kronor. Vi kan dock räkna med att målet sannolikt inte kommer att nås under innevarande år.

Handelsbanken har i vanlig ordning god kontroll över kreditförlusterna. För perioden uppgick dessa till 244 miljoner kronor, vilket var mer än en halvering jämfört med motsvarande period år 2010. Kreditförlustnivån uppgick därmed till beskedliga 0,06 procent.

Handelsbanken fortsätter att framstå som överkapitaliserat. Primärkapitalrelationen, enligt Basel 2, ökade till 17,2 procent, jämfört med 14,6 procent för ett år sedan. Det borde därmed finnas utrymme för en mer aggressiv utdelningspolitik än vad företaget hittills uppvisat och/eller ett större aktieåterköpsprogram.

Vår bedömning är att företaget kommer att förbättra både räntenettot samt resultatet inom Capital Markets under resten av året. Vi räknar med att Handelsbanken kommer att nå ett resultat på cirka 17,5 miljarder kronor för helåret 2011, vilket motsvarar cirka 20,80 kronor per aktie. Värderingsmässigt motsvarar detta ett p/e-tal på 10, vilket är bland den lägsta värderingen inom nordisk banksektor. Vi upprepar vår tidigare köprekommendation.