Det är ett tämligen genomskinligt sätt att försöka få någon sorts cleantech stämpel och värdering därefter på en verksamhet som egentligen mest förbättrar arbetsmiljön hos kunderna.

Rent optiskt ser omsättningen ut att vara ganska konjunkturstabil, med tanke på att verksamheten inte är bunden till nybilsförsäljningen utan huvudsakligen till reparationer av krockskadade bilar, vilka ju har ett relativt jämnt flöde även under sämre tider. Men efterfrågan styrs ändå av bilparkens storlek och olika legala krav på miljö och ergonomi samt i viss mån verkstädernas önskemål om effektiviseringar.

Och när hela bilbranschen går på knäna är det få verkstäder som tänker på att investera i nya produkter. För Hedson innebar det en lägre omsättning ifjol och ett rörelseresultat som rasade med 85 procent, vilket gav en rörelsemarginal på 1 procent (6,1). Justerat för engångposter så kan man lite svepande säga att rörelseresultatet halverades till cirka 8 Mkr (17). 

Hedson gynnas dock av den senaste tidens svaga kronkurs då en betydande del av intäkterna kommer från utlandet. Tyskland är den största marknaden och även USA samt Frankrike är viktiga försäljningsmarknader. Den höga exportandelen, tillsammans med ett pågående sparprogram, gjorde att det fjärde kvartalet avslutades mycket starkt på lönsamhetssidan. Trots att omsättningen backade med nästan 6 procent förbättrades marginalen till 7,1 procent (3,8). Sparprogrammet väntas därtill ge full effekt till sommaren.

På intäktssidan har vi svårt att se att omsättningen kommer att öka i år, jämfört med 2008. Visst, det kanske är så att många konsumenter inte köper nya bilar utan istället väljer att serva och reparera sina gamla bilar, vilket kommer att gynna verkstäderna och i sin tur efterfrågan på Hedsons utrustningar. Men å andra sidan lär många verkstäder och fabriker fortsätta vara snåla på kostnadssidan givet den svaga konjunkturen och bistrare ekonomiska klimatet.

Så antar man att omsättningen i bästa fall bibehålls på samma nivå som ifjol och att Hedson åtminstone når till hälften av rörelsemarginalmålet på 8 procent blir vinsten i rörelsen ungefär 10,2 Mkr 2009. Hedson har en nettoskuld på nästan 70 Mkr och betalar man en genomsnittlig ränta på 5-6 procent på lånen försvinner ytterligare cirka 5 Mkr från vinsten. Utnyttjas de tidigare förlustavdragen, så att man slipper skatta, blir vinsten per aktie omkring 70-75 öre och p/e-talet nästan 7. Det är rätt rimligt att lilla Hedson handlas till en rabatt gentemot börsen i övrigt, inte minst på grund av den svaga balansräkningen. Nettoskulden motsvarar 6,8 gånger rörelseresultatet för 2009, enligt vår prognos. Det är alldeles för högt och innebär att en nyemission inte alls är uteslutet. Sammantaget blir rekommendationen Neutral.