Hemtex meddelade på tisdagsmorgonen att man planerar att genomföra en nyemission i syfte att ta in 150 Mkr. Pengar som är välbehövliga i rådande djupa lågkonjunktur. 125 Mkr av dessa kommer att användas för att minska de kortfristiga skulderna på 411 Mkr. Resterande 25 Mkr går in direkt till kassan som för tillfället uppgår till knappt 40 Mkr.

Nyheten om nyemissionen togs emot positivt av marknaden initialt, men därefter har aktien backat med hela 15 procent. Normalt sett är en nyemission dåligt för aktieägarna då vinsten späds ut. Antalet aktier ökar och vinsten per aktie minskas vilket gör att viktiga nyckeltal som p/e blir mindre attraktiva rent optiskt. Men i Hemtex fall var en nyemission nödvändig för att behålla planerna om att köpa bra butikslägen och hejda det kraftiga fallet i den organiska försäljningstillväxten. 

Kapitalförstärkningen kommer också att medföra att kassaflödet stärkts på grund av att lånen kommer att omförhandlas med längre kredit- och amorteringstider som följd. Nettoskulden kommer att minska rejält från 219 Mkr till 69 Mkr, vilket är ungefär 1,6 gånger rörelseresultatet före avskrivningar det senaste året.

Till dagskurs 15 kronor är Hemtex börsvärde cirka 440 Mkr. Inräknat nettoskulden efter nyemissionen på 69 Mkr hamnar företagsvärdet (EV) omkring 510 Mkr. Ställt mot försäljningen på 1 456 Mkr de senaste 12 månaderna blir multipeln 0,35. För en verksamhet som under samma period hade ett rörelseresultat på -5,6 Mkr och en negativ organisk tillväxt på -16 procent, är den låga värderingen ganska rimlig.

Den relativt nye vd:n Göran Ydstrand har två saker att jobba med parallellt. Dels ska man stoppa försäljningstappet och dels ska lönsamheten upp i butikerna. För att lyckas vill man bland annat få bort de ständiga reorna som kännetecknat Hemtex de senaste två åren och istället lansera kvalitetsprodukter. Så framöver gäller det att i ökad utsträckning få kunderna att handla till ordinarie priser, vilket kan bli svårt eftersom det inte överensstämmer med bolagets image på marknaden.

Rapporten från det tredje kvartalet (november-januari) i det brutna räkenskapsåret 2008/2009 visar att försäljningen rasade med 13 procent till 456 Mkr (523). Organiskt minskade försäljningen ännu mer, 18 procent. Vinsten efter skatt hängde givetvis med nedåt på grund av lägre volymer och stora fasta kostnader i butiksrörelsen och slutade på 13,6 Mkr (61,5).

Marknaden för Hemtex produkter har det senaste året försämrats radikalt, samtidigt som bolaget mött ökad konkurrens och tappat marknadsandelar. Den negativa trenden har varit likartad i samtliga sex länder där bolaget är verksamt.

Nej, trots att nyemissionen får bort en stor del av balansräkningsrisken i Hemtex och trots att aktien fullständigt kollapsat det senaste året (ner med 75 procent) så anser vi inte att det är köpläge riktigt än. Konjunkturen har inte bottnat och att lansera kvalitetsprodukter och därigenom högre priser i rådande ekonomiska läge känns inte helt optimalt.

En potentiell trigger för aktien är att huvudägaren Hakon Invest köper ut Hemtex från börsen. Hakon Invest och de andra storägarna har förbundit sig att teckna aktier i nyemissionen motsvarande sina respektive andelar, totalt sett 58 procent. Därutöver har Hakon Invest åtagit sig att teckna resterande aktier som inte betalas av någon annan. Det innebär att om nyemissionen inte tecknas fullt ut kan Hakon Invest komma att äga upp till 53,5 procent av Hemtex efter nyemissionen. Dispens från aktiemarknadsnämnden finns om att kunna öka ägandet över 30 procent utan att budplikt utlöses.

Men det har länge spekulerats i ett utköp från börsen och hittills har det varit tomma rykten. Vi ser därför ingen anledning att köpa Hemtex enbart baserat på detta.

Efter vår senaste minska-analys av Hemtex i slutet av januari har aktien gått ner med drygt 25 procent. Nu höjer vi rekommendationen till Neutral på 3-6 månaders sikt.