Hexagon har under senare år expanderat mycket snabbt genom en rad djärva företagsförvärv. Från ett blygsamt utgångsläge vid millennieskiftet har huvudägaren Melker Schörling och VD Ola Rollén byggt upp en lönsam världskoncern med marknadsledande positioner inom mätteknik och en årsomsättning på 13 miljarder kronor. Men Hexagon siktar högre än så. Målsättningen är att omsättningen redan år 2011 skall ha vuxit till 20 miljarder kronor med en rörelsemarginal på 20 procent. Det är en strategi som förutsätter nya stora förvärv, vilket i dagsläget framstår som mindre troligt med tanke på bolagets svaga balansräkning.

På något längre sikt kan dock planerna vara realistiska. Det finns ett antal lämpliga förvärvsobjekt, men mycket hänger på hur konjunkturen utvecklas och hur Hexagon kan hantera sin finansiella situation.

Hexagons underliggande marknad expanderar med 8 procent årligen. Det finns en god efterfrågan på mätutrustning inom stora delar av industrin, inte minst på bygg- och anläggningssidan. Cirka hälften av koncernens försäljning är relaterad till infrastrukturinvesteringar - en sektor som kommer att stimuleras kraftigt genom statliga investeringar de närmaste åren.

Utvecklingen mot slutet av förra året visade dock att koncernen är långt ifrån immun mot konjunkturens svängningar. Den annars så optimistiske Ola Rollén blev ganska blek om nosen när marknaden tvärnitade under fjärde kvartalet, som normalt sett är Hexagons bästa. Helårsutfallet blev visserligen bra, med en tillväxt på 7 procent och ett resultat på 6,60 (6) kronor per aktie, men utsikterna för innevarande år har i omgångar dragits ner markant.

I samband med bokslutsbeskedet flaggade Hexagon för att första halvåret kommer att bli "utmanande", men att tillväxten väntas ta fart under hösten. Möjligen är det ett önsketänkande, men bolaget har för säkerhets skull i god tid satt in kraftfulla åtgärder för att parera ett sämre marknadsklimat. Investeringar har senarelagts och personalstyrkan kommer att dras ner - 500 Mkr skall sparas på årsbasis med effekt redan under andra kvartalet i år. Försämras konjunkturläget ytterligare kan besparingsprogrammet komma att utökas en tredje gång, enligt den plan som drogs upp redan i höstats.

Resultatmässigt bör Hexagon kunna gå bra även 2009 på grund av vidtagna besparingar och positiva valutaeffekter. Problemet ligger närmast i balansräkningen som är något ansträngd, och tyngd av goodwill, efter de senaste årens många förvärv. I ett normalt marknadsläge, med en fungerande kreditmarknad, skulle belåningen inte vara något större problem eftersom Hexagon har bra kassaflöden och en lönsam verksamhet med marginaler runt 17 procent.

Men dagens marknad är långt ifrån normal, vilket fått bolagets långivare att börja oroa sig. Detta speciellt som Hexagons nettoskuld vuxit kraftigt på grund av kronans försvagning. Koncernen har huvuddelen av sin upplåning i schweizerfranc, euro och dollar, vilket innebär att skuldsättningen ökar automatiskt när valutorna går åt fel håll.

Vid årsskiftet uppgick nettoskulden till 10,7 miljarder kronor, men med tanke på kronans branta fall bör den därefter ha ökat ytterligare. Eftersom första halvåret troligen kommer att bli uselt, och Hexagons nettoskuld inte får uppgå till mer än 3,5 gånger rörelseresultat, finns det en uppenbar risk för att en nyemission rycker närmare. Aktiemarknaden har redan börjat dra öronen åt sig och Hexagons kurs har den senaste veckan åter sökt sig ner mot 35-kronorsnivån.

Ser man till årets förväntade resultat på 5,50-6 kronor per aktie handlas Hexagon för närvarande runt p/e 6. Det är påfallande lågt för ett lönsamt tillväxtbolag, men speglar marknadens oro för framtiden. Risken finns naturligtvis att den finansiella krisen i världen sätter stopp för koncernens tillväxtplaner och att marginalerna sjunker till mer beskedliga nivåer, det vill säga att Hexagon blir ett mer ordinärt verkstadsbolag. Men även i ett sådant scenario framstår värderingen som alltför låg.

Risken för en kurspressande nyemission, och en svag rapport för första kvartalet, gör att den försiktige kanske bör avvakta något. Men för den som långsiktigt tror på Hexagon, och upplever att marknaden har överreagerat, framstår aktien redan i dagsläget som köpvärd. Bolaget har en skicklig företagsledning och bör ligga i tätklungan när börsen så småningom vänder uppåt.

Mikael Hårde