Vd Georg Brunstam överraskade marknaden i positiv riktning då resultatet för årets första kvartal offentliggjordes på fredagen den 6 maj.

Hexpol lyckades öka försäljningen organiskt med imponerande 39 procent jämfört med det första kvartalet 2010. Inklusive förvärvet av den globala gummiblandningskoncernen Excel Polymers ökade försäljningen med totalt 138 procent till 1 786 miljoner kronor för det första kvartalet, efter negativa valutaeffekter på 97 miljoner kronor.

Den starka organiska tillväxten är framför allt hänförbar till en ökad försäljning till verkstads- samt fordonsindustrin.

Resultatet före skatt uppgick till 196 miljoner kronor, vilket kan jämföras med 58 miljoner kronor för det första kvartalet 2010 samt 370 miljoner kronor för helåret 2010. Det är med andra ord en minst sagt imponerande utveckling företaget kan uppvisa.

Genom förvärvet av Excel Polymers är nu Hexpol världsledande inom den globala gummiblandningsindustrin. Verksamheten består, efter förvärvet, av 24 produktionsenheter i nio länder.

I sin nuvarande skepnad består Hexpol av två affärsområden, Hexpol Compounding samt Hexpol Engineered Products. Det förstnämnda tillverkar avancerade polymera blandningar. Marknaden är global och kunderna utgörs av framför allt fordons- och verkstadsindustrin. Det andra området producerar gummipackningar till plattvärmeväxlare samt gummi- och plashjul till truckar.

Hexpol  Compounding ökade försäljningen kraftigt till följd av det förvärvade Excel Polymers. Försäljningen uppgick för perioden till 1 598 miljoner kronor, vilket kan jämföras med 581 miljoner kronor för motsvarande period år 2010. Rörelseresultatet uppgick till 196 miljoner kronor, en ökning med 165 procent. Rörelsemarginalen uppgick till 12,3 procent, vilket var något lägre än de 12,7 procent som noterades föregående år.

Marginalen är ändå en positiv överraskning. Excel Polymers hade vid förvärvet en väsentligt lägre marginal, 8,9 procent för år 2010. Ledningen har därmed lyckats få fram synergier från förvärvet snabbare än förväntat.

Hexpol Engineered Products ökade försäljningen med 11 procent till 188 miljoner kronor. Rörelseresultatet förbättrades marginellt till 14 miljoner kronor. En stark krona mot euron samt fortsatt prispress ligger bakom den i sammanhanget modesta utvecklingen.

Den nyligen genomförda nyemissionen tillförde företaget 551 miljoner kronor, vilket har använts till att amortera befintliga brygglån hänförbara till förvärvet av Excel Polymers, köpeskillingen uppgick för bolaget till 213,7 miljoner dollar på skuldfri basis. Hexpol har efter den genomförda emissionen en stark finansiell ställning. Ett mycket starkt operativt kassaflöde spär ytterligare på detta. Det finns därmed fortsatt utrymme för ytterligare förvärv.

Med Melker Schörling, som är en erkänt skicklig företagsbyggare, som huvudägare kommer vi sannolikt att få se fler lyckade förvärv de kommande åren. I Melker Schörling har även företaget en långsiktig och finansiellt stark ägare, vilket självklart är positivt.

Vi räknar med att fortsatta kostnadsbesparingar samt en fortsatt god efterfrågan på företagets produkter kommer att lyfta lönsamheten ytterligare för resterande del av år 2011.

Vi räknar med ett resultat omkring 850 miljoner kronor, vilket motsvarar cirka 18,50 kronor i resultat per aktie. P/e-talet för innevarande år hamnar därmed på knappt 10, vilket är i särklass lägst bland svenska verkstadsföretag där det genomsnittliga p/e-talet ligger på 14.

Fortsatta synergier framför allt vad avser inköp samt en fortsatt stark efterfrågeutveckling gör att vi förutser ytterligare resultatökningar de kommande två åren. För år 2013 kommer resultatet med största sannolikhet att passera 1 miljard kronor, vilket motsvarar 21-22 kronor per aktie.

Vi ser ingen anledning till varför Hexpol inte skulle värderas i linje med övrig verkstadsindustri, vilket ger en kurspotential på 40 procent från nuvarande nivå. Rekommendationen blir därmed fortsatt Köp.