Hexpol hade en fantastisk utveckling under andra kvartalet i år med en omsättning som steg med cirka 60 procent till 966 Mkr (607), varav 42 procent var organisk tillväxt. Rörelseresultatet mer än fördubblades och uppgick till 116 Mkr (54), vilket gav en rörelsemarginal på 12 procent (8,9). Nettovinsten steg till 80 Mkr (32).

Även utslaget över hela halvåret så är det en kraftig tillväxt Hexpol uppvisar just nu. Omsättningen uppgick till 1 716 Mkr de första sex månaderna, vilket är 37 procent högre än motsvarande period 2009. Den underliggande rörelsevinsten dubblades samtidigt under perioden från 100 Mkr till 203 Mkr.

Man ska dock minnas att det första halvåret 2009 var riktigt svag för alla fordonsrelaterade bolag och det är därför viktigt att se till den sekventiella tillväxten i första hand för underleverantörer som Hexpol. Men även beaktat detta så är det imponerande siffror Hexpol redovisar. Jämfört med det starka första kvartalet i år ökade omsättningen med 29 procent, varav 15 procent organiskt. Hexpol har därtill hanterat volymökningen på ett mycket bra sätt och den förbättrade rörelsemarginalen beror i huvudsak på högre kapacitetsutnyttjande med en låg kostnadsbas.

Årsomsättningen ligger på drygt 3 miljarder kronor fördelade över två affärsområden. Det största heter Compounding med närmare 80 procent av koncernens intäkter och 87 procent av rörelseresultatet. Här tillverkar Hexpol olika slags halvfabrikat av gummiblandningar, ofta enligt eget recept. Affärsområdet är i högsta grad globaliserat och kundlistan domineras av underleverantörer till de stora biltillverkarna. Mer än hälften av affärsområdets omsättning går till fordonssektorn. Huvudprodukten är tätningslister som används för att ge en tyst förarmiljö. I lyxbilar där man satsar på toppkomfort kan en bil innehålla inte mindre än 50 meter sådana lister.

Compounding uppvisade en tillväxt på 67 procent under andra kvartalet 2010 jämfört med året innan med ett rörelseresultat som fördubblades till 100 Mkr. Jämfört med första kvartalet 2010 ökade omsättningen med 34 procent. Elasto Group, som köptes nyligen, har integrerats bättre än väntat och bidragit till de fina siffrorna som Compounding kunde uppvisa under kvartalet.

Det andra affärsområdet kallas Engineered products. Här köper man in gummiblandningar från Compounding och tillverkar packningar till plattvärmeväxlare, hjul till lagertruckar med mera. Engineered products är mindre än Compounding och har betydligt lägre lönsamhet. Rörelsemarginalen ligger på 7,4 procent under de senaste 12 månaderna, vilket är nästan hälften så mycket som Compoundings marginal på 13 procent.

Det som dock är bra är att båda affärsområdena visade på en extrem stark marginalutveckling under det första kvartalet 2010. Engineered Products mer än dubblade marginalen under första halvåret 2010 och även enskilt under andra kvartalet. Omsättningstillväxten låg på 34 procent under andra kvartalet.

Allt sammantaget framstår Hexpol-koncernen som vältrimmad utan större strukturproblem. Uppenbarligen har Hexpol mycket ledig kapacitet i sina fabriker, som totalt kan producera 185 000 ton gummiblandningar per år. Investeringarna kan hållas låga och volymökningen hanteras utan tillväxt i rörelsekostnaderna.

Utöver det är finanserna stabila. Nettoskulden ökade något på grund av förvärvet av Elasto Group och uppgick till cirka en miljard kronor (975 Mkr). Det är långt ifrån alarmerande och motsvarar knappt 0,8 gånger det egna kapitalet. Ägarlistan känns dessutom stabil med Melker Schörling i spetsen.   

Hexpol har de senaste 12 månaderna tjänat 9,91 kronor per aktie efter skatt. Aktien stiger kraftigt idag och står i 89 kronor. Det rullande p/e-talet är således 9. Med nuvarande kraftiga vinstutveckling är det förvånansvärt lågt, även om Hexpol kanske inte förtjänar en lika hög multipel som andra större verkstadsbolag med bredare kundbas. Hexpol kan mycket väl tjäna uppemot 10,5-11 kronor i år vilket ger ett p/e-tal på 8. Det är mycket lågt både i absoluta och relativa termer.

Vi sätter ett starkt Köp på Hexpol.