På torsdagen kom besked om att den senaste tidens positiva trend på den nordamerikanska vitvarumarknaden fortsatt. Branschstatistik visar att försäljningen av vitvaror ökade med 9,5 procent i Nordamerika under april månad. Electrolux viktigaste områden, spis/ugn och kyl/frys som står för 70 procent av omsättningen i USA, hade dock inte en fullt så stark utveckling. Spis/ugn ökade med 4,2 procent medan kyl/frys föll med 2,2 procent.

Affärsområdet Vitvaror Nordamerika svarade för 30 procent av Electrolux totala intäkter under det första kvartalet och lika mycket stod Europa, Mellanöstern och Afrika (EMEA) för. Latinamerika stod för 19 procent, Asien/Stillahavsområdet för 8 procent och området Dammsugare och småapparater för 8 procent. Professionella produkter svarade för resterande 5 procent av intäkterna.

Även om Electrolux numera har cirka 70 procent av sin försäljning utanför de europeiska marknaderna så påverkas bolaget av den kraftiga nedgången i Europa. Electrolux intäkter i framför allt Västeuropa har backat under i stort sett hela 2000-talet och trenden fortsatte under första kvartalet för Electrolux med ett organiskt säljtapp på 3,8 procent.

Electrolux har de senaste åren vidtagit en lång rad åtgärder för att sänka sina kostnader, effektivisera produktion, snabba upp innovationsarbetet och stärka positionen i den lyxigare änden av produktskalan. Målsättningen är att nå en rörelsemarginal på 6 procent före engångskostnader. I fjol nådde bolaget 4,6 procent.

I det första kvartalet i år var det bara affärsområdet Vitvaror Nordamerika som nådde 6 procents rörelsemarginal. Nordamerika har de senaste kvartalen varit den klarast lysande stjärnan inom Electrolux då den stärkta bostadsmarknaden i landet nu äntligen börjar ge utdelning i en ökad efterfrågan på vitvaror.

Genom att se till att produkterna kommer ut i allt fler butiker i USA kunde Electrolux i fjol stärka sin ställning på den nordamerikanska marknaden trots att den mer eller mindre stod stilla. I år har marknaden börjat röra sig framåt och Electrolux noterade en organisk tillväxt på 12,2 procent under första kvartalet. Bolaget höjde också i samband med rapporten sin marknadsprognos för Nordamerika till en ökning på 3-5 procent i år.

Vid sidan om Nordamerika noterade även Latinamerika en bra organisk tillväxt i kvartalet, upp 7,4 procent, liksom Asien/Stillahavsområdet som ökade 10,5 procent.

I EMEA innebar minskade volymer på flera viktiga marknader i Västeuropa under kvartalet ett försämrat kapacitetsutnyttjande i fabrikerna i regionen. Electrolux presenterade så sent som i höstas stora åtgärder för att få upp kapacitetsutnyttjandet, bland annat en fabriksstängning i Frankrike.

Den svaga europamarknaden påverkade även området Professionella produkter i kvartalet och den organiska tillväxten för området landade på -11,2 procent i kvartalet. Efterfrågan på dammsugare har också varit relativt svag under inledningen av året och området Dammsugare och småapparater noterade en organisk tillväxt på låga 1,1 procent.

Rörelseresultatet för Dammsugare och småapparater påverkades kraftigt negativt av valutaeffekter i kvartalet och det gjorde även flera andra områden inom Electrolux, framför allt Latinamerika och EMEA. Totalt påverkades Electrolux rörelseresultat negativt med 300 Mkr av valutarörelserna vilket var oväntat mycket och bidrog till att rörelseresultatet blev klart sämre än väntat.

Totalt sett landade rörelseresultatet 18 procent under snittprognosen i SME Direkts sammanställning men eftersom det till stor del rörde sig om valutaeffekter så förlät aktiemarknaden detta och handlade upp Electrolux-aktien på rapporten. Utvecklingen i Nordamerika var också klart bättre än väntat vilket lyfte humöret.

Vd Keith McLoughlin sade i samband med rapporten att en stärkt utveckling i Nordamerika under året väntas balansera upp en förmodad fortsatt kräftgång i Europa. Han sade också att aktiemarknadens snittprognos om ett rörelseresultat före engångskostnader på 5,6 miljarder kronor för 2013 såg rimlig ut.

Trots det har analytikerna justerat ned sin prognos en aning sedan rapporten och snittet ligger nu på 5,5 miljarder kronor enligt SME Direkt. Omsättningen väntas samtidigt vara oförändrad vilket innebär att den justerade rörelsemarginalen väntas öka till 5,0 procent i år.

För de kommande åren spås marginalen sedan fortsätta uppåt, till 6,0 procent nästa år och 6,2 procent år 2015. Över 6 procents marginal före engångskostnader har Electrolux bara nått två gånger de senaste 11 åren, 2003 och 2010, och snittet för de senaste sex åren ligger på 4,1 procent.

Så aktiemarknaden har förtroende för att Electrolux arbete med att samordna produktutbud och snabba upp utvecklingsarbetet kommer att ge resultat. I fjol klarade tre av sex områden en marginal över 6 procent och Europamarknaden är nyckeln till att lyfta hela koncernen mot målet. Keith McLoughlin sade att det är hans erfarenhet att när USA-marknaden väl vänt så brukar Europa följa efter två, tre kvartal senare.

Analytikerna räknar med att Europamarknaden återvänder till viss tillväxt nästa år vilket bidrar till att koncernens intäkter ökar med 4,5 procent. Med stärkt lönsamhet väntas det innebära en vinst per aktie på 14,07 kronor vilket är ett rejält lyft jämfört med de 10,59 som är prognosen för 2013 och 70 procent mer än de 8,07 kronor per aktie som blev facit för fjolåret.

Prognoserna för 2013 och 2014 ger p/e-tal på 17,4 respektive 13,1. Electrolux hade vid utgången av det första kvartalet en nettoskuld på 12,8 miljarder kronor och justerar vi för den värderas bolaget till 13,8 gånger årets väntade rörelseresultat och 10,9 gånger nästa års.

Det är historiskt sett en hög värdering för Electrolux, även på nästa års prognoser som ju räknar in ett kraftigt vinstlyft.

Electrolux är väl positionerat för att dra nytta av starkare efterfrågan i Nordamerika och bolaget har också på sistone ökat sin exponering mot tillväxtmarknaderna vilket är gynnsamt, åtminstone för omsättningen. Arbetet med att samordna den globala organisationen och snabba upp innovationsarbetet ser också ut att börja bära allt mer frukt.

Allt detta, och en vändning i Europa nästa år, ligger dock redan i förväntningarna. På dagens nivåer ser aktien fullvärderad ut. Vi behåller en Neutral rekommendation.