Byggbolaget Peab har genomgått stora förändringar i år. Det lite oväntade vd-bytet i början av året följdes i samband med halvårsrapporten i somras upp av ett större åtgärdsprogram för att komma till rätta med den svaga lönsamheten i byggverksamheten.

Marginalerna inom affärsområdet Bygg har egentligen aldrig återhämtat sig efter finanskrisen då uppdragen var få och Peab valde att tumma på lönsamheten för att hålla uppe volymerna. Med en eftersläpning på 12-18 månader mellan orderingång och fakturering borde lågmarginaluppdragen från finanskrisen sedan länge varit genomjobbade vid det här laget.

Byggmarginalen har ändå inte velat lyfta och det beror nog inte längre bara på att Peab väljer att bjuda lägre än konkurrenterna för att få in uppdragen. Det har helt enkelt smugit sig in en del ineffektivitet i organisationen som nya vd:n Jesper Göransson nu tagit ett krafttag för att komma åt.

Totalt 100 tjänstemän får lämna organisationen när Peab tar sikte på att sänka kostnaderna med 350 miljoner kronor med full effekt nästa år.

Allt för optimistiska kalkyler har dock också fortsatt att påverka Peabs marginaler negativt. Inte minst bygget av Tele2 Arena i Stockholm utvecklades till en smärre mardröm för bolaget och projektet både försenades och skrevs ned ett par gånger innan det lämnades över i somras. I halvårsrapporten skrev Peab ned ytterligare tre projekt förutom Tele2 Arena.

Det tredje kvartalet tyngdes dock inte av några nya projektnedskrivningar och Peabs siffror motsvarade analytikernas förväntningar ganska väl. Byggmarginalen landade på 2,4 procent vilket var precis som väntat. Jesper Göransson konstaterar i rapporten att lönsamheten inom Bygg har stabiliserats men att den fortfarande ligger för lågt.

Orderingången minskade med drygt 12 procent jämfört med samma period i fjol vilket också var i linje med förväntningarna. Tappet förklaras framför allt av Peabs mer restriktiva syn på vilka uppdrag man åtar sig. Orderingången motsvarade 77 procent av omsättningen i kvartalet och summerar vi årets första nio månader är andelen 89 procent. Allt annat lika pekar det mot lägre intäkter i framtiden.

Den största ljuspunkten för Peab i tredje kvartalet var ett ökat intresse för bolagets egenutvecklade bostadsprojekt. Det är framför allt i Stockholmsområdet som Peab märker av en ökad efterfrågan på bostäder vilket linjerar väl med vad övriga byggbolag rapporterat om.

Peab byggstartade 421 bostäder under kvartalet vilket är ungefär lika många som under närmast föregående kvartal. 380 stycken bostäder såldes under kvartalet och av den pågående produktionen är 71 procent sålt. Peab räknar med att kunna öka takten i sitt bostadsbyggande under kommande kvartal.

Peabs bostadsutveckling har hittills legat i affärsområdet Bygg men kommer i och med det pågående stukturarbetet att flyttas in i området Fastighetsutveckling där för närvarande koncernens egen produktion av kommersiella lokaler och hyresbostäder legat. När bostäder nu också flyttar in byter verksamheten namn till Projektutveckling.

Under det tredje kvartalet var det Peabs affärsområde Industri som svarade för det absolut största resultatbidraget. Med en rörelsemarginal på nära 10 procent stod Industri för knappt 60 procent av kvartalets samlade rörelseresultat på koncernnivå. Industri säljer bland annat asfalt, betong och andra stenprodukter men även färdiga byggmoduler. Efterfrågan från vägbyggen är väldigt säsongsberoende och sommaren är naturligt nog den bästa perioden på året.

Den förbättrade efterfrågan på bostäder gör att Peabs marknadsprognos höjs. Det totala husbyggandet (alltså alla typer av hus) väntas bli oförändrat i år jämfört med 2012.

Sverige svarar för cirka 85 procent av Peabs orderbok för tillfället. Byggandet av småhus och renoveringar av miljonprogrammen spås bli de områden i Sverige som visar bäst tillväxt nästa år. Anläggningsmarknaden väntas bli oförändrad i år och visa en maklig tillväxt nästa år.

I Norge visar ekonomin tecken på att bromsa in en aning vilket framför allt väntas påverka bostadsbyggandet negativt nästa år. Övriga husbyggen spås överlag fortsätta öka i Norge. I Finland är utsikterna blandade med svaga prognoser för bostäder och anläggningsprojekt nästa år.

Enligt SME Direkts sammanställning av analytikerprognoser väntas Peab redovisa knappt 7 procent lägre intäkter i år än i fjol. Engångskostnaderna på 920 Mkr för åtgärderna inom byggverksamheten gör att resultatet faller med nära 60 procent till 1,06 kronor per aktie.

För 2014 räknar analytikerna i snitt med en tillväxt på 2,3 procent. Rörelsemarginalen spås ta ett ordentligt skutt upp till 4,3 procent från en underliggande nivå på 3,6 procent i år. Vinsten per aktie landar då på 4,33 kronor.

P/e-talen för de närmaste åren uppgår med de prognoserna till 37,1 respektive 9,1. Justerat för nettoskulden på 6,9 miljarder kronor värderas rörelsen till 9,6 gånger nästa års väntade rörelseresultat.

Prognoserna för de närmaste årens utdelningar ger direktavkastningar på 4,5 respektive 5,6 procent.

På nästa års prognoser ser inte Peab särskilt högt värderat ut. Det är dock en stor skillnad på hur bolaget väntas prestera nästa år och hur bolaget presterar i dagsläget. Prognoserna räknar in ett vinstlyft på 25 procent nästa år jämfört med i år, om vi rensar för omstruktureringskostnaderna. Rörelseresultatet spås öka med de utlovade 350 miljonerna och lite till. Den fallande orderingången är i det sammanhanget lite oroande.

Vi är försiktiga att räkna hem ett kraftigt marginallyft i Peab innan vi ser några tecken på att besparingarna biter som väntat. Aktien är nu dessutom åter uppe vid 40-kronorsstrecket och det har den haft förtvivlat svårt att passera de senaste åren. Vi behåller vår Neutrala rekommendation på Peab ytterligare något kvartal.