Medicinteknikföretaget Elektas första kvartal var överraskande svagt. Trots fortsatt god efterfrågan på framför allt andra sidan Atlanten, har osäkerheten i Elektas samlade tillväxtutsikter ökat. Vi tar det säkra före det osäkra och drar ned rekommendationen till Neutral.

Det första kvartalet i det brutna räkenskapsåret 2012/2013 visade en nettovinst på 15 miljoner kronor. Bolagets börsvärde är 31,2 miljarder. Är det rimligt, frågar sig vän av ordning.

Till att börja med finns det betydande säsongsvariationer i bolagets vinster och man ska inte ha en statisk syn på de 15 miljonerna. Det inledande kvartalet är normalt väldigt svagt i relation till vad Elekta drar in under återstoden av verksamhetsåret ¿ med tyngpunkt på det avslutande kvartalet. Under åren 2008-2011 utgjorde första kvartalet i snitt 5,3 procent av respektive helårsvinster.

Enligt SME Direkts prognossammanställning väntade sig analytikerna före tisdagens rapport att bolaget ska göra en helårsvinst på 1 480 miljoner kronor. Förväntningarna på den nyligen presenterade kvartalsvinsten låg på 92 miljoner, vilket skulle ha motsvarat 6 procent av årsvinsten.

Det aktuella utfallet på 15 miljoner kronor motsvarar således 1 procent av den väntade helårsvinsten. Det är knappast imponerande, men likväl inte källa till panikångest givet det historiska säsongsmönstret.

Att kvartalet blev så svagt som det blev förklaras av låga volymer. Omsättningen stannade på 1,7 miljarder kronor , nästan 9 procent under förhandstipsen. Räknar man bort valutaeffekter och fjolårets förvärv av Nucletron var ökningen blygsamma 1 procent.

Den underliggande efterfrågan på företagets avancerade behandlingssystem mot bland annat cancer bedöms dock som fortsatt god. Till stöd för den bilden var orderingången under kvartalet några procent högre än vad marknaden hade räknat med.

Tittar vi på resultatutvecklingen spår Elekta att helårets rörelseresultat ska öka med "över 15 procent", vilket är en nedrevidering från tidigare prognos om en ökning på över 17 procent. Översatt till reda siffror innebär det att bolaget väntar sig ett rörelseresultat som överstiger 2 126 miljoner kronor. Det är knappt 3 procent under marknadens tidigare konsensusprognos.

Enligt bolagets finanschef Håkan Bergström förklaras den sänkta prognosen på rörelseresultatet primärt av valutakurseffekter, den starka svenska kronan har tagit udden av tidigare väntade positiva valutor.

Sammanfattar vi ovanstående har inte det nyligen rapporterade kvartalet någon betydande relevans för helårets vinstutfall. Men en viktig lärdom att ta med oss in i det framåtblickande resonemanget är att volymerna har det.

Vi kan ända inte blunda för att det nya verksamhetsåret börjat svagt och att analytikerna kommer att tvingas justera ned sina vinstprognoser något efter den första rapporten. Den rena anpassningen till bolagets prognos är inte omfattande, frågan är snarare hur de ser på marknadsutsikterna och därmed vilka intäkts/volymantaganden de gör.

Nord- och Sydamerikan hade en stark utveckingen under det senaste kvartalet, såväl på intäkter som orderingång. Men den stora huvudvärken är Europa. Justerat för Nucletron och valutakurser sjönk orderingången med 3 procent i EMEA-området. Intäkterna minskade med 2 procent, inklusive Nucletron.

Elekta är, precis som medicinteknikföretaget Sectra som rapporterade tidigare under dagen, mer eller mindre beroende av offentliga eller halvoffentliga budgetar. Med fiskalt kärva tider i halva Europa är det inte allom givet att efterfrågan på koncernnivå förmår ta så hög fart under återstoden av året som företagets nuvarande och analytikernas tidigare prognoser antyder.

Enligt SME:s prognossammanställning ska årets rörelsemarginal stiga till 20,8 procent från 20,4 året innan. Därefter ska rörelsemarginalen fortsätta norrut till 22,6 procentverksamhetsåret 2014/2015. De här antagandena bygger på intäktsökningar som ligger över 11 procent per år de närmaste tre åren.

För det har marknaden varit villig att betala 21 gånger årets vinstprognos och 15 gånger vinstprognosen för 20014/2015.

Elekta är en framgångssaga, ett företag som ligger mycket långt fram på en av de mest avancerade områdena inom sjukvården. Men för att framgångssagan ska fortsätta måste även sydeuropeiska beslutsfattare vilja betala för dessa avancerade instrument samtidigt som arbetslösheten når nya rekordnivåer.

Vi kan inte utesluta att Elektas höga tillväxt håller i sig, men inte heller ignorera risken för att den inte gör det.

Är man orolig för efterfrågeutvecklingen mot bakgrund av det statsfinansiella skicket i delar av världen ligger det nära till hands att dra ned sina tillväxtantaganden för bolaget.  I nästa steg slår det på lönsamheten. Med lägre tillväxtutsikter kommer prislappen på aktien att framstå som hög.

Vi är kanske inte där ännu, men risken för att vi är på väg dit har onekligen stigit. Vi tar det säkra före det osäkra och drar ned rekommendationen till Neutral.