Betting Promotion kom i veckan med en svag rapport för första kvartalet. Detta var dock väntat efter bolagets vinstvarning i början av april då man kommunicerade att första kvartalet 2008 haft en betydligt sämre bruttomarginal än tidigare. Den blev endast 0,3 procent vilket är den lägsta någonsin. Bolaget framhåller att verksamheten är sådan att svängningar i bruttomarginalen är naturligt mellan kvartalen. Det stämmer visserligen men när man har ett mål att ligga mellan 0,6 och 0,8 procent väcks onekligen en viss oro.

NGM-noterade Betting Promotions affärsidé är att erbjuda en market making tjänst för spelbörser på internet. Detta innebär att man ställer odds som givare och tagare på de spel som erbjuds för spelarna på de anslutna spelbörserna. Spelen sker i egen bok och bruttomarginalen är det som blir kvar i intäkter för Betting Promotion av den spelomsättning som bolaget genererar. Bolaget har ett egenutvecklat tradingsystem som sköter handeln, oddssättningen och riskhanteringen.

Tillväxten för spelbörser samt sportspel på internet är hög vilket gynnar Betting Promotions spelomsättning. Man kan även räkna med att spelomsättningen får lite extra fart kommande kvartal med tanke på fotbolls-EM och OS i Kina. Men det är inte spelomsättningstillväxten som är problemet utan bruttomarginalsminskningen. Trots att Betting Promotions spelomsättning ökade med nästan 37 procent under första kvartalet jämfört med föregående år mer än halverades nettoomsättningen till 10,9 Mkr (22,3). Rörelsemarginalen sjönk till 44 procent från 80 procent vilket resulterade i att rörelseresultatet minskade drastiskt till 4,8 Mkr (17,8).

Tittar man värderingsmässigt på historiska siffror har Betting Promotion en låg värdering. Efter den senaste tidens kursfall står aktien i 1,73 kronor och 2007 tjänade bolaget 0,25 kronor per aktie vilket ger ett p/e-tal på 7. Om man antar att bruttomarginalen framöver repar sig till fjolårets nivå på 0,67 procent ser bolaget exceptionellt billigt ut med tanke på spelomsättningstillväxten. Bolaget har dessutom en stark balansräkning med en nettokassa på 77 Mkr och i år föreslås en utdelning på 10 öre vilket ger en fin direktavkastning. Verksamheten har goda kassaflöden eftersom den binder lite kapital och bolagets juridiska hemvist för tradingverksamheten är på Malta, precis som många andra spelbolag, vilket gör att skattekostnaden är låg. Det kan dessutom bli en ytterligare kassaförstärkning om bolaget hittar en köpare för andelen i spelföretaget Game Village.

 Ett orosmoment försvann också i torsdags då huvudägaren Povl Lautrup, som är förpliktigad av börsreglementet att minska sitt innehav till 30 procent innan februari 2009, sålde 5,2 procent av bolaget. Köpare var Niklas Braathen som har en långt förflutet inom spelbranschen, bland annat som huvudägare i spelbolaget och kursraketen Redbet. I och med försäljningen har Povl Lautrups innehav minskat till 32,7 procent vilket innebär att den faktorn inte bör sätta någon större press på aktiekursen framgent.

Vi känner dock sedan tidigare en oro över affärsmodellens långsiktiga hållbarhet. Det första kvartalets kraftiga bruttomarginal- och resultatförsämring har ökat den oron. Betting Promotions verksamhet kan jämföras med den market making och tradingverksamhet som bedrivs på de finansiella marknaderna. Här gäller generellt sambandet att ökad omsättning och fler aktörer leder till en effektivare marknad med smalare spreadar och sämre arbitragemöjligheter vilket krymper handelsvinsterna.

Börsvärdet är trots allt 346 Mkr och att aktien ser billig ut på tidigare prestationer räcker inte. Det finns betydligt säkrare alternativ i spelsektorn att satsa pengarna på även om de historiska multiplarna är lite högre. Tror man verkligen på affärsmodellen är det kanske ingen dum idé att äga aktien men vi känner att osäkerheten är alldeles för stor för att lämna något annat än ett avvakta råd.