IBS sänker i dag sin marginalprognos för 2007. Under årets första fem månader har licensförsäljningen varit sämre än förväntat samtidigt som kostnaderna har varit högre än förväntat. Omstruktureringsprogrammet som presenterades i augusti förra året har dragit ut på tiden, vilket gör att den fulla effekten av åtgärdsprogrammets lägre kostnader dröjer in till nästa år.

Åtgärdsprogrammet innebär att IBS ska flytta delar av sin produktutveckling till lågkostnadsländer. Det ska dels ske till Polen och Portugal där IBS redan har verksamhet och dels till Indien. Genom åtgärdsprogrammet såg IBS även möljligheter till att samordna sin IT-infrastruktur, sänka de administrativa kostnaderna och öka licensförsäljningen via indirekta försäljningskanaler.

Som ett led i programmet tecknades under det första kvartalet i år ett avtal med indiska FDS Infotech gällande några mindre utvecklingsprojekt samt dokumentation av IBS distributionsmodul.

Nettoomsättningen under det första kvartalet sjönk nästan 4 procent till 540 Mkr till följd av lägre licens- och konsultintäkter, trots att IBS beskriver marknaden som "relativt god" med en hög efterfrågan på konsulttjänster i USA och norra Europa. Programvaruintäkterna  sjönk 10 procent till 102 Mkr till följd av att nyförsäljningen minskade med nästan 20 procent till 39 Mkr. På grund av ett lägre antal konsulter minskade konsultintäkterna med 5 procent till 309 Mkr. Hårdvaru- och övriga intäkter ökade med 6 procent till 130 Mkr, men med en sjunkande vinstmarginal om 16 (19) procent. På rullande tolv månader uppgår omsättningen till knappt 2,3 (2,4) miljarder kronor.

Rörelseresultatet försämrades till -10 (13) Mkr. På rullande tolv månader och exklusive engångsposter uppgick rörelsemarginalen till 4 procent. IBS långsiktiga mål är en rörelsemarginal på minst 10 procent.

Vd Erik Heilborn tänker spara sig till rörelsemarginalmålet och då är utvecklingskostnaderna en tacksam måltavla, men dessa har aldrig varit särskilt stora i förhållande till omsättningen. De senaste tre åren har produktutvecklingskostnaderna pendlat mellan 9 - 11 procent av omsättningen. IBS problem har snarast varit att licensförsäljningen utgjort en relativt liten del av omsättningen, drygt 20 procent, vilket gör att de inte lyckas dra fördel av de skalfördelar som licensförsäljning kan bidra till.

Det är sannolikt att IBS programvara har tappat i konkurrenskraft och att det också avspeglas i det första kvartalets svaga licensförsäljning. Positivt är dock att IBS tecknat avtal om en testinstallation av den nya multiplattformversionen av Enterprise 6.0 i Windowsversion. Om man ska dra en parallell till Intentia/Lawson kan man förmoda att det tar några år innan den nya versionen har nått den stabilitet och prestanda som krävs för att hantera det antal användare som större order innebär.

Vi tror även att IBS ledning underskattat den startsträcka som krävs för att få ordentlig snurr på de nya utvecklingscentran. Det kommer att ta ett flertal år innan de nya utvecklarna nått samma produktivitet som erfarna utvecklare i högkostnadsländerna. Därtill kommer de nya att stjäla tid genom den kompetensöverföring som är nödvändig.

Att aktien inte backar mer än 4 procent i dag beror på de många uppköpsrykten som omgärdat bolaget. I december var vi positiva till aktien efter att den amerikanska hedgefonden Deccan köpt hälften av den tidigare storägaren Catellas aktier. Fler förändringar har skett i ägarlistan under innevarande år och många spekulerar i ett uppköp. Med ett börsvärde på omkring 1,7 miljarder är IBS en munsbit för någon större aktör och en köpare kan se synergier både inom marknads-, konsult- och utvecklingsorganisationen.

Når IBS målet om 10 procent i rörelsemarginal blir vinsten omkring 2 kr per aktie. Det ger ett p/e-tal på låga 10, men med fallande licensförsäljning, svag historik och besparingseffekter som vi tror dröjer så ser det inte lika roligt ut. Det är inte givet att något uppköpsbud kommer och troligtvis är det mesta redan inbakat i nuvarande kurs. Vi sänker till Neutral.