Vi visste att firman har en del problem med intjäningen, främst i sina utländska verksamheter. Att det var så pass illa att man tvingats finansiera sig genom rätt omfattande försäljning av kundfordringar var däremot en nyhet för oss.

I juli meddelade dock Cybercoms nya vd Niklas Flyborg att man vill ta in 125 Mkr i en nyemission och berättade att motivet främst var att ersätta den här så kallade factoringlösningen med en mer ordinär och billigare checkkredit.

Checkkredit och factoring är två lösningar på samma problem - att storbolag som Ericsson plågar sina underleverantörer med långa betaltider - men de ser rätt olika ut redovisningsmässigt.

Checkkrediten syns som en skuld i balansräkningen, factoringen gör det inte. När Börsveckan synade Cybercom senast, i april, var balansräkningen svag men inte avskräckande svag. Det vi inte såg var alltså att en del av finansieringen låg utanför balansräkningen som i själva verket var värre än den såg ut.

Det var rentav så illa att det krävs nyemissionspengar. Faktum är att bolagets nettoskuldsättning kanske inte minskar mycket alls trots att ägarna skjuter in 125 nya miljoner. Det beror på hur omfattande factoring det rörde sig om.

Det är inte utan att vi känner oss något lurade. Det är en känsla som verkar delas av fler på marknaden för beskedet om en nyemission skickade Cybercomaktien i fritt fall och i nuläget handlas den till 4,65 kronor, ned 53 procent sedan årsskiftet.

Den som är utrustad med goda nerver kan se det som en attraktiv kurs. Visserligen går Cybercom med förlust just nu men räknar man bort kostnaderna för omstruktureringar, och med lägre finansiella kostnader efter emissionen, så ligger vinsten kring 35 Mkr på rullande 12 månader.

Aktievärdet är 290 Mkr (nuvarande börsvärde plus nyemissionen). P/e 8,2 alltså. Här räknar vi inte med några positiva effekter av de besparingar som genomförs men inte heller några nya kostnader för omstruktureringar.

På minussidan finns dock att Cybercoms rörelse i Finland fått det allt mer kämpigt och nu gör resultat som bara är hälften av fjolårets. Det plus att det finns en hel del alternativ i it-konsultbranschen som också är lågt värderade men saknar många av Cybercoms utmaningar, som en riskabel leveransmodell med stora utländska enheter, gör att vi trots allt inte vill äga aktien längre.

----

Den här artikeln publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan i nummer 32 den 6 augusti. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.