Entraction bytte namn från 24h poker tidigare i år. Namnbytet var ett led i omdaningen av koncernen som gjordes till följd av de problem som kantat 24h:s tid på börsen. Framförallt har det varit återkommande resultatbesvikelser, trots branschens generellt höga lönsamhet, och anklagelser om otillåten insiderhandel har inte ökat förtroendet för bolaget. Verksamheten har nu renodlats och affärsmodellen förtydligats genom att man delat upp koncernen i tre separata delar med olika affärsmodeller: Entraction Solutions, Casablanca Gaming Group och New Business. Det sistnämnda affärsområdet har ännu ingen verksamhet.

Fokus ligger på helägda Entraction Solutions som är systemleverantör för speloperatörer på internet. Affärsområdet tillhandahåller en portfölj av spelmjukvaror och tjänster riktade mot spelbolag. Tanken är att erbjuda kunderna en helhetslösning. Kunderna erbjuds mjukvaror för poker, sports betting, kasino, bingo samt access till Entractions pokernätverk och Boss Medias pokernätverk. Kunderna kan välja mellan en skräddarsydd lösning av olika produkter eller en nyckelfärdig-lösning där partnern bara ansvarar för marknadsföring. Då ingår de kringtjänster som krävs för att driva en spelsajt t ex support, webbdesign, drift, promotionverktyg och betalningslösningar.Entraction Solutions har egenutvecklad mjukvara (vilket ger bättre marginaler) för poker samt sports betting och licensierar övrig mjukvara från andra aktörer. Affärsområdets omsättning kommer framförallt från spelintäkter och royalties.

Spelbolagsdelen har infogats i Casablanca Gaming Group som ägs till 57 procent av Entraction. Casablanca bedriver spelverksamhet på internet och huvuddelen av omsättningen kommer för närvarande från poker. Bolaget driver spelsajterna 24hPoker.com, Martinspoker.com, Staffpoker.com, Norpoker.com och Danepoker.com. På sikt är Entractions mål att minska ägandet i bolaget.

Onlinespel växer i en hög takt och konjunkturen påverkar inte i någon större omfattning. Det största hotet som branschen lever under är lagstiftning och förbud från enskilda länder som vill försvara sina spelmonopol. Spelbolagen har normalt några få marknader de är starka på vilket gör att ett förbud kan få stor påverkan för de bolag som drabbas. Samtidigt hoppas branschen på att EU, som är Entractions främsta marknad, kommer tvinga medlemsländerna att luckra upp sina spelmonopol. Spelsystemleverantörer får i jämförelse med spelbolag en bättre riskspridning då de generellt är exponerade mot fler länder.

Strategin med att skapa tydliga avgränsningar mellan spelleverantörsdelen och operatörsdelen påminner om när Cherry separerade Betsson, Net Entertainment och Cherry Casino. Marknaden är också i en konsolideringsfas och det har spekulerats om att Net Ent skulle vara intresserade av att köpa Entraction Solutions. Bolagen har redan idag ett samarbete där Entraction Solutions använder Net Ents kasinomodul i sin mjukvaruportfölj och Net Ent skulle kunna bredda sitt erbjudande med Entractions mjukvaror för poker och sports betting. Entraction säger dock att de inte har fått några erbjudanden.

Under sista kvartalet ifjol fick Entraction fart på tillväxten och under årets första kvartal ökade omsättningen med 48 procent till cirka 80 Mkr (54). Bruttomarginalen har dock minskat till följd av en prispress på marknaden samt en förändrad produktmix. Entraction tecknade under kvartalet nya avtal med operatörer och produktportföljen har utökats med en Bingomodul från NYX Interactive vilket borde bidra till tillväxten framöver. Första kvartalets tillväxt innebar att rörelseresultatet steg rejält till 7,7 Mkr (0,1). En rörelsemarginal på 9,7 procent, det finansiella målet är 10 procent. Resultat är dock dopat till följd av förlikningen i den utdragna tvisten med HQ Bank som gav en positiv resultatpåverkan på cirka 2 Mkr. Rensat för denna post låg rörelsemarginalen på 7,2 procent.

Med nuvarande momentum borde en tillväxt på åtminstone 35 procent inte vara omöjligt för helåret. Det innebär en omsättning på 317 Mkr. Vi uppskattar att Entraction då skulle kunna uppnå en rörelsemarginal för helåret på cirka 7,5-8 procent. Om vi sedan räknar med bolagets uppskattade skattesats på Malta, 4 procent, ger det ett p/e-tal på 11-12. Men då ska man beakta att Entractions viktiga irländska samarbetspartnern, Betdaq's ägare Global Betting Exchange, har en tvåårig option med rätt att teckna 125 miljoner aktier i bolaget till lösenpriset 0,42 kronor per aktie. Det innebär en utspädning på nästan 20 procent för befintliga aktieägare.

Aktien står idag i 55 öre vilket ger ett börsvärde på 285 Mkr. Justerar man p/e-talet för utspädning och nettokassan på cirka 6 öre per aktie (rensat för pengar som tillhör kunderna) handlas aktien till p/e 12-13 på vår prognos. Inget klipp relativt andra bolag i sektorn. Även om bolaget ser ut att vara på rätt väg motiverar historiken också en viss rabatt. Det finns en uppsida i att våra prognoser kan vara för defensiva, det kan gå fort när det vänder för den här typen av bolag om tillväxten håller i sig. Men allt sammantaget bör man nog fortfarande vänta på ytterligare bevis från bolaget innan man köper aktien.