Att efterfrågan på kök inte är särskilt stor i Europa för tillfället är ganska förståeligt givet de stora ekonomiska problem som finns på många håll i regionen. Kökstillverkaren Nobia har därför en ganska trög underliggande efterfrågan att jobba med och i väntan på ett lyft i marknaderna filar bolaget på sina kostnader.

Det gör bolaget bra och i början av året var Nobia tvunget att förvarna aktiemarkanden om att resultatet i det fjärde kvartalet skulle komma att bli betydligt bättre än de prognoser som då fanns. Det berodde dock inte på någon ökad efterfrågan utan helt på att effektiviseringsarbetet går bättre än vad många väntat sig.

Efter det glada beskedet hade dock förväntningarna istället lyfts lite väl högt inför det första kvartalets rapport. Lönsamheten nådde inte upp till väntade nivåer och istället för en rörelsemarginal på 3,0 procent, som var snittet i SME Direkts sammanställning, blev facit en marginal på 2,2 procent.

Nobia har som långsiktig målsättning att få upp rörelsemarginalen i koncernen till 10 procent men det första kvartalet är säsongsmässigt svagt. På rullande tolv månader ligger marginalen på 5,0 procent exklusive strukturkostnader.

Nobia var från början en division inom Stora (numera Stora Enso). Riskkapitalbolaget Industri Kapital köpte loss bolaget 1996 och renodlade verksamheten till kök. Genom en rad förvärv stärktes positionen ute i Europa och Nobia börsintroducerades 2002.

Förvärven fortsatte under åren fram till finanskrisen men sedan dess har fokus huvudsakligen legat på att få ordning på den lite yviga struktur som blivit resultatet av den offensiva tillväxtstrategin. Runt 1 100 anställda har fått lämna koncernen de senaste åren, ett antal produktionsanläggningar har stängts och inköp och sortiment har samordnats.

I dagsläget har Nobia ett knappt 20-tal varumärken och för en svensk är Marbodal, HTH och Poggenpohl förmodligen de mest kända. Brittiska Magnet och franska Hygena är två andra viktiga varumärken för Nobia.

Storbritannien är ett eget affärssegment inom Nobia och svarade i det första kvartalet för 35 procent av koncernens omsättning. Den organiska tillväxten i regionen var 2 procent. Det var Magnets butiksförsäljning som svarade för den tillväxten medan efterfrågan från företagskunder, B2B, var oförändrad.

Hygena ingår i affärssegmentet Kontinentaleuropa som svarade för 22 procent av intäkterna i det första kvartalet. Organiskt ökade försäljningen med 1 procent trots påtagligt svaga marknader på de flesta håll i Europa, inte minst Frankrike. Hygena genomgår en omstrukturering av sitt butiksnät där vissa butiker stängs medan resten renoveras. I jämförbara butiker ökade Hygena sin försäljning.

Under första kvartalet var det dock lyxköken inom Poggenpohl som svarade för tillväxten. Efterfrågan från projekt i Asien stärktes under perioden.

Kontinentaleuropa gjorde förlust i det första kvartalet, -48 Mkr exklusive strukturkostnader. Bruttomarginalen i regionen är mer eller mindre i nivå med övriga områden men rörelsekostnaderna är fortfarande för höga. Hygenas tillverkning flyttas nu från Tyskland till Storbritannien för att ytterligare öka effektiviteten. I samband med det överlåts också viss verksamhet i Tyskland till den lokala ledningen. Det är en åtgärd som väntas ge en positiv effekt på resultatet med 25 Mkr om året medan omsättningen minskar med 380 Mkr.

Även i Sverige har produktionen samordnats och det har haft en positiv inverkan på lönsamheten i segmentet Norden under det första kvartalet. Förbättrad effektivitet har behövts för marknaden har varit rejält svag med en organisk tillväxt på -7 procent. Totalt svarade Norden för 43 procent av intäkterna i koncernen.

Efterfrågan från konsumenter i Norden är fortsatt låg och under det första kvartalet har även efterfrågan från det professionella segmentet försvagats. Trots lägre volymer har dock såväl brutto- som rörelsemarginal stärkts jämfört med samma period i fjol.

Vd Morten Falkenberg sade i samband med rapporten att han räknade med en viss förbättring av den professionella efterfrågan i Sverige senare i år. Han såg även tecken på att marknaden i Storbritannien håller på att bottna ur. När det gäller Kontinentaleuropa var beskeden däremot dystra. Frankrike väntas inte återhämta sig på ett bra tag och även övriga marknader i segmentet har försvagats under början av året.

Mycket återstår att göra när det gäller lönsamhet och samordningen inom koncernen, enligt vd:n. Bruttomarginalen ligger i dagsläget på 40,5 procent på rullande tolv månader och den siktar Nobia på att ta upp mot 45 procent.

Med en allt stadigare grund lagd i kostnadsarbetet har Nobia också börjat tänka allt mer i tillväxtbanor igen. Huvudspåret i närtid är att öka försäljningen för befintliga varumärken, bland annat genom att expandera butiksnäten, men på sikt är även förvärv aktuella.

Nobia hade vid utgången av det första kvartalet en nettoskuld på 1,8 miljarder kronor vilket är ungefär tre gånger som mycket som rörelseresultatet de senaste tolv månaderna justerat för strukturkostnader.

Enligt SME Direkt väntas Nobia i år minska intäkterna med knappt 6 procent men stärka lönsamheten rejält. Inklusive strukturkostnader på drygt 100 Mkr spås resultatet per aktie landa på 2,19 kronor. Nästa år spås intäkterna stabiliseras och lönsamheten förbättras ytterligare. Vinsten per aktie ökar då till 3,22 kronor.

P/e-talen för de närmaste åren uppgår med de prognoserna till 16,5 respektive 11,2. Justerat för skuldsättningen värderas rörelsen till 13,3 gånger årets väntade rörelseresultat (inklusive strukturkostnader).

Med en stor exponering mot svaga marknader ute i Europa är förväntningarna på Nobias försäljningsutveckling dämpad de kommande åren, vilket känns högst rimligt. Bolagets omvända vinstvarning i början av året var en positiv signal om att omstruktureringsarbetet börjar ge resultat. Det har dock även inneburit att förväntningarna på lönsamhetsutvecklingen de kommande åren har höjts så utrymmet för positiva överraskningar har blivit mindre.

Sammantaget känns det inte som någon brådska att köpa Nobia och vi behåller en Neutral rekommendation för de närmaste 3-6 månaderna.