Den här analysen publicerades i tidningen Börsveckan i nummer 15 den 7 april. Läs mer om Börsveckan.

Badrumstillverkaren Svedbergs, med rötter i Dalstorp i Västergötland, fokuserar på badrumsinredningar av det exklusivare slaget, som skåp, duschkabiner och sanitetsporslin.

Bolaget gynnades starkt av den starka konsumtionstrenden under första halvan av 2000-talet där dyra badrum blev något av en statussymbol. Stigande hus- och lägenhetspriser, ökade reallöner och låga räntor eldade upp efterfrågan och rörelsemarginalen låg under många år omkring 20 procent.

Nyckeln tillde höga marginalerna var en strikt produktionskontroll och logistik genom att producera det mesta i egen regi. Insourcing istället för outsourcing var ledordet. Svedbergs arbetade nära kunderna och med jämn och hög kapacitetsutnyttjande i fabrikerna.

Sedan kom finanskrisen som sänkte efterfrågan rejält och idag ser verkligheten annorlunda ut. Visst är bostadspriserna höga och stigande och räntorna rekordlåga, men konkurrensen i branschen har hårdnat betydligt vilket skapat en prispress som är svårhanterlig.

Bolag som Hafa och Aspen har flyttat fram sina positioner och de stora byggvaruhusen börjar i allt högre grad sälja badrumsinventarier under egna varumärken. Det tryckte ner Svedbergs lönsamhet till cirka 7 procent år 2012 och 2013. Ifjol ryckte dock koncernen upp sig igen och kunde uppvisa en rörelsemarginal på 12,4 procent trots svag efterfrågan.

Anledningen var att de fasta kostnaderna sänktes i slutet av 2013 när fabriken i Hällabäck lades ner och badrumstillverkningen flyttades till huvudfabriken i Dalstorp.

Produktionen körs effektivare just nu och kapacitetsutnyttjandet i huvudfabriken har ökat. Kan Svedbergs få upp volymerna väntar en fin hävstångseffekt på resultatet rimligtvis.

Fortfarande ligger omsättningen på 380 Mkr, vilket är cirka 30 procent lägre än toppåret 2008. Under 2014 låg tillväxten på 3 procent och det var framförallt försäljningen på de mindre marknaderna i Norge och Finland som steg med cirka 7 procent vardera. I Sverige, som står för drygt 70 procent av koncernens intäkter, ökade försäljningen med blott 1 procent.

Rörelsevinsten steg ändå med 30 procent om man justerar för engångskostnader och nettovinsten blev 36 Mkr, eller 1,72 kr/aktie. Givet dagskursen 35 kr blir p/e-talet 20 vilket är högt men i linje med det Svedbergs värderats till historiskt sett. Det har alltid funnits en implicit uppköpspremie i bolaget och det är inte så konstigt om man beaktar att bolaget fortfarande har Sune Svedberg (83 år), son till grundaren Holger Svedberg, som huvudägare med över 50 procent av rösterna i bolaget.

Svedbergs har alltid satsat mycket på kvalitet och exklusivitet, men när försäljningen började vackla efter finanskrisen gick man även delvis in i prisfällan genom att rabattera en del produkter för att locka tillbaka kunderna. Det pressade ner bruttomarginalen år 2012 till 41 procent, jämfört med mer normala 45-46 procent. Under 2013 steg denna siffra till 43,5 procent och ifjol var den tillbaka på 45 procent.

Det är enfarlig väg att gå och ledningen, med vd Fredrik Björkman i spetsen, har tidigare sagt att man inte ska gå den vägen igen för att nå större volymer. Istället har bolaget satsat mycket på att förnya konceptet och få in nya produkter. På två år har Svedbergs bytt ut 70 procent av sortimentet.

Det, tillsammans med en stram kostnadskontroll, gör att bolaget har goda förutsättningar att nå 14 procents marginal under innevarande år givet en fortsatt tillväxttakt om 3-4 procent.

I år har konsumtionsmarknaden förbättrats lite smått. Låga räntor, historiskt låga nivåer inom byggandet, stigande bostadspriser och ROT-avdrag är samtliga faktorer som talar för en stigande efterfrågan.

Efterfråganär starkt kopplad till bostadspriserna eftersom många badrumsinvesteringar görs i anslutning till någon slags kalkyl över bostadens värde och då särskilt hushållens latenta reavinst. Bolaget upplever också att det är en högre aktivitet när det gäller nybyggnationen och orderingången har blivit bättre de senaste kvartalen.

För Svedbergs del så kommer försäljningen normalt sett relativt sent i processen då badrummet är ett av de sista rummen som färdigställs. Med tanke på att nybyggandet kommer från historiskt låga nivåer så finns här en fin uppsida.

På våra prognoser handlas Svedbergs till p/e 17 och ev/ebit 12,8 på innevarande års vinstprognos. Bolaget delade ut 2 kr/aktie, vilket är en bit över vinsten. Men med tanke på att Svedbergs är skuldfritt så har man råd med detta. Det ger en fin direktavkastning på 5,7 procent.

Tyvärr lämnar inte värderingen något större utrymme för bakslag framöver och även om det känns som att Svedbergs är i bättre skick nu än för ett par år sedan så är marknaden tuff och konkurrensen hård, vilket gör att vi inte tror att bolaget kan nå tillbaka till 20 procents marginaler igen om inget radikalt händer.

Aktien är upp med knappt 20 procent i år och vi ser en lugnare kursresa framöver.