Kraft- och automationskoncernen ABB flaggade redan i slutet av januari för att resultatet i bolagets fjärde kvartal inte skulle leva upp till aktiemarknadens prognoser. Vinterstormar i Nordsjön har lett till förseningar av vissa projekt inom affärsområdet Power Systems vilket tillsammans med en del andra problem ledde till ett resultat som var drygt 40 procent lägre än vad som var väntat.

Redan innan den vinstvarningen hade ABB varit i kontakt med vissa analytiker och påpekat att deras prognoser för försäljningen 2014 inte tog tillräcklig hänsyn till effekten av lägre kraftrelaterade order.

Problemet för ABB de senaste kvartalen har varit att inflödet av större projektorder inom kraftverksamheten har avtagit. Det är en typ av order som ofta kommer sent i konjunkturcykeln när kunderna känner fast mark under fötterna och är beredda att åta sig stora finansiella investeringar. Där är vi inte ännu och i fjärde kvartalet var antalet stora order (över 15 miljoner dollar) 36 procent lägre än året innan.

Nedgången beror inte enbart på en svag konjunktur. ABB har även själva blivit lite mer försiktiga i hur man budar på de order som finns tillgängliga. Riskhanteringen inom affärsområdet Power Systems har inte varit den bästa på senare år och allt för många projekt har utvecklats sämre än väntat. För ett drygt år sedan tog ABB därför ett krafttag om Power Systems med syfte att få upp både lönsamhet och tillväxt. De fortsatta problemen i fjärde kvartalet indikerar att arbetet inte är klart ännu.

I och med de senaste årens stora förvärv av de amerikanska bolagen Baldor Electric och Thomas & Betts har inte bara den geografiska närvaron i Nordamerika förbättrats avsevärt. ABB har även blivit lite mindre baktungt i sin konjunkturprofil. Den del av efterfrågan som kommer tidigt i cykeln har ökat och det är två faktorer som bolaget har stor nytta av för närvarande.

Nordamerika är nämligen dels den marknad som visar bäst konjunkturform för tillfället och efterfrågan ökar också generellt från tidig-cykliska kunder inom industrin. Det ABB kallar basorder, vilket är order värda mindre än 15 miljoner dollar, ökade med 4 procent i det fjärde kvartalet drivet just av de tidig-cykliska delarna inom ABB.

Totalt sett föll orderingången med 4 procent i lokala valutor i det fjärde kvartalet. Bland affärsdivisionerna var det bara Discrete Automation and Motion (där bland annat Baldor ingår) som noterade en ökad orderingång, upp 10 procent i lokala valutor.

Geografiskt var det Asien och Mellanöstern som noterade en ökande orderingång i kvartalet. I Asien är det dock marknaderna utanför Kina som ökar. I Kina är det brist på stora order som påverkar negativt och där föll orderingången i fjärde kvartalet.

Glädjande för ABB är att serviceuppdragen fortsätter att öka. Det är ett prioriterat område inom koncernen och ett sätt för bolaget att höja lönsamheten. Serviceorder ökade med 15 procent i fjärde kvartalet och svarade för 17 procent av den totala orderingången.

Med vikande orderingång har ABB betat av en del gamla order i kvartalet. Vid årsskiftet var orderboken 10 procent lägre än den var året innan och 5 procent lägre än närmast föregående kvartal. En lägre orderbok att jobba ur innebär risk för dämpad intäktstillväxt under innevarande år, något som ABB alltså delvis redan flaggat för.

Intäkterna i fjärde kvartalet höll sig med hjälp av orderboken väl uppe. Totalt steg intäkterna med 4 procent räknat i lokala valutor, med Nord- och Sydeuropa som bästa region geografiskt sett.

ABB rapporterar också en oförändrad lönsamhet jämfört med året innan. Rörelsemarginalen (operativt ebitda) var precis som året innan 12,5 procent i fjärde kvartalet. För helåret 2013 landade marginalen på 14,5 procent, upp 0,2 procentenheter från året innan.

Prispressen har de senaste åren varit hård på ABB:s lite mer standardiserade kraftöverföringsprodukter, framför allt från asiatiska aktörer. Den dämpas något i takt med att tillverkningskostnaderna stiger även i Asien men för att bibehålla lönsamheten kapar ABB årligen 3-5 procent av sina försäljningskostnader. Under hela 2013 har kostnaderna sänkts med 1,2 miljarder dollar.

Fokus under de kommande åren ligger på organisk tillväxt. Utan draghjälp av förvärv och med en vikande orderingång och krympande orderbok kommer tillväxten på översta raden att bli svag under 2014. Analytikerna räknar enligt SME Direkt i snitt med en omsättningsökning på 2,6 procent för ABB i år. Den underliggande rörelsemarginalen väntas stärkas en dryg procentenhet till 15,7 procent och vinsten per aktie ökar i snittprognosen med 30 procent till 1,57 dollar.

För 2015 är prognosen en omsättningsökning på 4,5 procent, en ytterligare förbättring av den underliggande rörelsemarginalen till 16,3 procent. Vinsten per aktie ökar då till 1,75 dollar.

P/e-talen för de närmaste åren uppgår med de prognoserna till 16,3 respektive 14,5. Det är historiskt sett en hög värdering för att vara ABB, men det är samtidigt lägre än snittet på Stockholmbörsen.

ABB har stabiliserats en hel del de senaste åren och verksamheten står idag på bredare ben både vad gäller geografisk exponering och produktområden. Marginalerna inom det tidigare hårt pressade Power Products har de senaste åren hållit sig kring 15 procent och med undantag av Power Systems visar även övriga divisioner stabil lönsamhet.

I det långa perspektivet finns starka globala trender som talar för ABB. I det korta perspektivet väntas dock 2014 bli trögt och det finns fortfarande en del orosmoln över framför allt Kina. Aktien gjorde ett ryck i höstas men har sedan dess varit tämligen orörlig. Så länge orderingången fortsätter att vara svag ser vi inte någon riktig trigger i aktien och vi behåller vår neutrala rekommendation ytterligare något kvartal.