SKF, som är världsledande leverantör av produkter inom rullningslager, tätningar och smörjsystem, är med sin breda verkstads- och industriexponering den viktigaste konjunkturbarometern på Stockholmsbörsen och således en viktig indikator på var vi befinner oss i konjunkturcykeln. Därför är det alltid extra stort fokus på SKF:s rapport och halvårsrapporten som släpptes på torsdagsmorgonen var inget undantag.

Rent siffermässigt var rapporten stark och visade att SKF:s omsättning landade på drygt 30,1 miljarder kronor under de första sex månaderna i år, vilket var en ökning med 4 procent jämfört med samma period 2009. Det var framförallt under det andra kvartalet som försäljningen ökade starkt med en tillväxt på 11 procent. Bakom de siffrorna ligger en organisk volymökning på 16,6 procent, en pris/mix-effekt på -0,5 procent och valutaeffekter på -5,2 procent.

Resultatet förbättrades tack vare de ökade volymerna och den slimmade kostnadsbasen som är en effekt av fjolårets hårda kostnadsnedskärningar. Rörelsevinsten blev närmare 4 miljarder kronor (1,2) under halvåret och 2,2 miljarder kronor (0,5) under andra kvartalet. Det gav en rörelsemarginal på 14,3 procent (6,9) och en vinst före skatt på 2 miljarder kronor (0,3) under det kvartalet enskilt.

Analytikerna hade i snitt räknat med en vinst före skatt på lite mer än 1,8 miljarder kronor enligt SME Direkts sammanställning så utfallet blev 11 procent bättre än väntat. Försäljningen blev 4 procent högre än väntat.

SKF räknar med att efterfrågan fortsätter att förbättrats sekventiellt under det kommande tredje kvartalet med framförallt Asien och Latinamerika som draglok. I Europa väntas efterfrågan vara oförändrad jämfört med andra kvartalet och i Nordamerika väntas den bli något högre.  

Sett till de olika divisionerna inom koncernen så var det fortfarande Automotive som växte starkast under kvartalet med en organisk tillväxt på 24 procent. Service divisionen växte även den med 17 procent organiskt medan Industrial växte med mer modesta 7 procent jämfört med det väldigt svaga andra kvartalet 2009.

Allt som allt var det alltså en rapport som kom in starkare än väntat och konjunkturläget ser ut att fortsätta förbättras stadigt, vilket även vd Tom Johnstone bekräftade i en kommentar till rapporten. Ändå sjönk aktien med 3,5 procent vid lunchtid och noteras i skrivande stund till 143 kronor. Sett till den rullande nettovinsten på 7,4 kronor per aktie värderas SKF till p/e 19,2, vilket är högt.

Dock väntas SKF tjäna omkring 10,5 kronor per aktie i år och 12 kronor 2011 enligt databasen Factset, vilket ger p/e-tal 13,5 och 11,8. Jämfört med andra stora verkstadsbolag är det billigt, men SKF har historiskt alltid värderats till något lägre multiplar än exempelvis Atlas Copco och Sandvik. En möjlig orsak till detta är att lönsamheten inte är lika hög som verkstadskollegorna.

En annan orsak är att hävstången i SKF inte är lika stor i goda tider som för konkurrenterna som är mer cykliska och vänder sig till smalare segment inom industrin.

Allt som allt finner vi ingen större anledning för en omvärdering av SKF i dagsläget och bedömer att aktien kommer att utvecklas i linje med index det kommande halvåret. Vi sänker rekommendationen till Neutral.