Klädkedjan RNB:s rapport för det andra kvartalet i bolagets brutna räkenskapsår 2010/2011 bjöd på en blandning av goda och dåliga nyheter. Till de goda nyheterna i rapporten hör en förbättrad bruttomarginal och bättre lönsamhet inom JC och affärsområdet Varuhus. Tristare besked kom från Polarn O. Pyret och Brothers & Sisters som båda tappar i lönsamhet jämfört med samma period i fjol.

RNB säljer kläder under varumärkena JC, Brothers & Sisters och Polarn O. Pyret samt inom affärsområdet Varuhus där huvudsakligen verksamheterna på NK i Stockholm och Göteborg ryms. Det totala antalet butiker var vid utgången av det andra kvartalet 401 stycken varav 180 är franschisebutiker.

En försäljning av en butik lyfte rörelseresultatet i perioden med 15 Mkr men det tyngdes samtidigt av en lika stor nedskrivning av immateriella tillgångar efter att ett nytt affärssystem sjösatts. Rörelseresultatet på drygt 11 Mkr innebär en förbättring med 8,5 Mkr från året innan. Finansnettot tyngdes av 10 Mkr i värdeförändringar i terminskontrakt vilket bidrog till att resultatet före skatt landade på -7,3 Mkr.

Bruttomarginalen stärktes dock som sagt jämfört med samma period året innan. I det andra kvartalet uppgick den till 49,4 procent jämfört med 46,5 procent för ett år sedan. Den totala försäljningen minskade i kvartalet med 6 procent men inköpskostnaderna minskade nästan dubbelt så mycket.

Stigande inköpskostnader är ett stort problem i hela klädbranschen. Men avgående vd Mikael Solberg säger i samband med onsdagens rapport att RNB ännu inte märkt av de stigande bomullspriserna särskilt mycket. Den svaga dollarn dämpar effekten något men Mikael Solberg räknar med att effekterna av det kraftigt ökade bomullspriset och stigande löner i framför allt Kina kommer att bli mer påtaglig senare i år.

Han säger dock att RNB har som ambition att kunna hantera de ökade inköpskostnaderna med en bibehållen bruttomarginalnivå.

Försäljningsutvecklingen har varit svag i hela den svenska klädbranschen under början av året. Stigande räntor och höga elpriser har tillsammans med ännu en kall vinter hållit nere köplusten hos konsumenterna. Mikael Solberg konstaterar också att försäljningen för RNB varit en besvikelse under kvartalet.

Sämst utveckling när det gäller försäljning noterade JC där försäljningen i jämförbara butiker föll med 5,6 procent. 11 butiker har stängts jämfört med samma period i fjol. Möjligen har det bidragit till att minska rörelseförlusten från -21 till -13 Mkr.

Barnkläderna i Polarn O. Pyret håller fortfarande högst lönsamhet inom RNB men den försämrades kraftigt jämfört med samma period i fjol, ned till 13,8 procent från 18,3 procent. Positivt är dock att försäljningen ökar med hela 6,5 procent i jämförbara butiker.

Inom Brothers & Sisters ökade försäljningen i det andra kvartalet med 2,2 procent i lokala valutor men lönsamheten försämrades även där. Rörelsemarginalen föll till 2,1 procent från 4,8 året innan. Inom Brothers & Sisters är det främst kvinnokläderna som säljer dåligt. RNB arbetar med att utveckla sortimentet men förändringen tar tid.

Affärsområdet Varuhus hade en oförändrad försäljning i jämförbara butiker under kvartalet. Rörelseresultatet lyftes av en såld butik men även justerat för denna stärktes lönsamheten.

RNB:s varulager ökade i kvartalet till 613 Mkr vilket är 13 procent mer än för ett år sedan. Kassaflödet från den löpande verksamheten blev också negativ till följd av detta och landade på -19 Mkr. Nettoskulden i koncernen uppgick vid periodens utgång till 463 Mkr, en ökning med 15 Mkr jämfört med för ett år sedan.

De senaste tolv månaderna har RNB omsatt 3 049 Mkr med en bruttomarginal på 49,4 procent och en rörelsemarginal på 2,4 procent. Enligt databasen Factsets sammanställning av analytikerprognoser väntas RNB för det innevarande räkenskapsåret omsätta 3 106 Mkr med en bruttomarginal på 49 procent och en rörelsemarginal på 3,2 procent. Klarar RNB det når vinsten per aktie drygt 35 öre för innevarande år.

Nästa räkenskapsår, som inleds i september, väntas omsättningen öka med knappt 3 procent till 3 196 Mkr med oförändrad bruttomarginal men ytterligare stärkt rörelsemarginal till 4,4 procent. Vinsten per aktie uppgår då till 55 öre.

RNB-aktien har inte varit någon rolig placering på ett tag. Förra året föll kursen med drygt 27 procent och även i år har aktien tappat, ned 5,5 procent. Efter halvårsrapporten handlas den till kursen 6,90 kronor vilket innebär ett p/e-tal på 12,5 på nästa års vinstprognos. Justerat för skuldsättningen handlas aktien till drygt 8 gånger nästa räkenskapsårs väntade rörelseresultat.

Givet den svaga tillväxten och lönsamheten inom RNB får det ses som en relativt hög värdering. Får bolaget bara ordning på sin struktur, kostnader och i vissa fall kollektion så bör dock utvecklingen kunna bli betydligt roligare än den varit på sistone. En vändning av förlusterna inom JC skulle räcka långt för att lyfta lönsamheten.

Onsdagens rapport visar dock tyvärr att koncernen har en del kvar att jobba på innan den är där. Marknaden har inte varit till någon hjälp i kvartalet men speciellt vändningen för JC tycks vara oerhört trög att få till stånd.

Vår behåller vår neutrala rekommendation på aktien.