Detaljhandelsbolaget

Clas Ohlson gladde inte marknaden med sin bokslutsrapport för det brutna räkenskapsåret 2009/2010 och aktien föll med över 7 procent på torsdagsbörsen. Sedan vår avvaktande analys i mars har aktien gått ned med 25 procent.

Anledningen till det sura mottagandet är helt klart den svaga försäljningstillväxten. Clas Ohlson har under de senaste åren värderats kring p/e 19-20 baserat på den starka försäljningstillväxten, men nu har bolaget det kämpigt på den fronten med en organisk tillväxttakt på minus 3 procent under det fjärde kvartalet (februari-april) i det brutna räkenskapsåret. För hela räkenskapsåret låg försäljningen i jämförbara butiker på en oförändrad nivå jämfört med året innan.

Inte nog med det så fortsatte försäljningen vara svag i maj. Marknaden hade räknat med en ökning på 6,5 procent i maj, men utfallet stannade vid 3 procent. Under förra kvartalet pekade vd Klas Balkow ut det kalla vädret som en bidragande orsak till den fallande tillväxten, men det här kvartalet råder det ingen tvekan om att det helt enkelt är den allt tuffare konkurrensen som bidrar till en minskad efterfrågan på Clas Ohlsons produkter. De externa rapporter som finns kring detaljhandelns utveckling visar att branschen gått ganska bra under de första fem månaderna i år.

Själva kvartalsvinsten på 14,1 Mkr före skatt var 53 procent lägre än marknadens förväntningar inför rapport och 63 procent lägre än motsvarande period året innan. Förutom den lägre tillväxten har de fortsatta marknadsinvesteringarna i Storbritannien pressat lönsamheten.

Att öppna nya butiker är förenat med höga initiala kostnader ända tills volymerna når en tillfredsställande nivå. Därtill kommer höga marknadsföringskostnader i början och kostnad för att rekrytera personal samt rusta upp en butik. Försäljningskostnadernas andel av omsättningen steg med 2,6 procentenheter till 35,6 procent (33) under fjärde kvartalet.

Sett till vinsten under hela räkenskapsåret på 6,72 kronor per aktie handlas nu Clas Ohlson till p/e 15,5. Utdelningen föreslås bli 3,75 kronor per aktie, vilket var i linje med förväntningarna. Till dagskurs 103,25 kronor ger det en direktavkastning på 3,6 procent.

Vår bedömning är att vinstprognoserna för innevarande år kommer att justeras ner med cirka 8-10 procent efter dagens rapport. Innan rapporten väntades Clas Ohlson tjäna knappt 490 Mkr efter skatt under innevarande år. Mer sannolikt nu är att räkna med en nettovinst på runt 445 Mkr, eller knappt 7 kronor per aktie, vilket ger ett p/e-tal på 15.

Inräknat nettoskulden på 172 Mkr värderas Clas Ohlson till en bra bit över 10 gånger rörelsevinsten. Det är högt både i relativa (jämfört med detaljhandelsektorn) och i absoluta termer. Fallhöjden är således större än uppsidan inför kommande rapporter. Det vill till att tillväxten väldigt snart tar fart igen för att inte Clas Ohlson-aktien ska värderas ner ytterligare.   

På kort sikt styrs emellertid kurserna inte enbart av fundmentala faktorer. Väsentligt för aktien idag är att hushållen har relativt hög likviditet (eftersom banksparandet inte ger någon ränta). Dessutom har risktagande ökat eftersom de flesta spår bättre tider. Detta gynnar småspararaktier som Clas Ohlson.

Beaktat de totala möjligheterna/riskerna i Clas Ohlson landar vi i en neutral rekommendation på 3-6 månaders sikt och ser bättre case på annat håll.