Varumärkesbolaget

Björn Borg, som säljer flertalet olika produkter under sin kända profil men främst underkläder, har utvecklats svagt under inledningen av året. Oron för tillväxten och det allmänt svaga detaljhandelsklimat har hämmat aktien, även om den finansiellt starka positionen med medföljande hög utdelning har gjort att aktien ändå har hållit emot något.

Tillväxten imponerar inte på marknaden även om onsdagens rapport försäljningsmässigt inte låg långt ifrån förväntningarna. Bolaget har som mål att växa med i snitt 10 procent per år mellan 2010  till 2014. Försäljningstillväxten blev exkluderat negativa valutaeffekter 6 procent vilket var ungefär som förväntat, de negativa valutaeffekterna gjorde ändå att försäljningen endast ökade 2 procent under det första kvartalet.

Fortsatt motvind i de viktigaste mogna marknaderna, där nedgångar i Nederländerna måste ses som den allvarligaste med dess 35-procentiga andel av koncernens omsättning. Förutom Nederländerna har det varit en blandad utveckling som inte riktigt ger någon indikation var marknaderna är på väg på kort sikt. Att få fart på de mogna marknaderna måste ses som en av de viktigaste uppgifterna för vd Arthur Engel om placerarna ska få tillbaka förtroendet för den forna tillväxt maskinen.

De nya satsningarna påverkar som väntat resultatet negativt där främst det nya bolaget Björn Borg Sport och en etablering i England har varit bidragande. Även om dessa kostnader är enligt plan och fundamentalt viktiga för framtida tillväxt är det en hämmande post på kort sikt, särskilt när högre produktionskostnader och valuta effekter fortsatt är ett orosmoment.

De andra nya marknaderna i södra Europa kommer säkerligen att ta längre tid än planerat baserat på den osäkra makrosituationen som råder i dessa länder.

Fokus på tillväxt och marginaler ärtillbaka efter utdelningen och det kommer nog att finnas tvivel på att tillväxten kommer tillbaka lika starkt under slutet av året som under 2010. Förväntningarna på marginalerna under 2011 kommer att justeras ned av marknaden i sken av den svagare utvecklingen under det första kvartalet. Detta är dock inget unikt för Björn Borg utan något som hela detaljhandelssektorn drabbats av.

Förväntningarna för helåret justeras alltså ned efter att marginalerna var svagare än väntat. Vi gör likaså och i år räknar vi med en tillväxt på 4 procent och en rörelsemarginal på 21 procent, vilket är gör att omsättningsökningen är under Björn Borgs långsiktiga mål men att rörelsemarginalen är över densamma.

Detta gör att vi räknar med en vinst efter skatt på 90 Mkr, eller 3,4 per aktie. Vilket ger ett p/e tal på drygt 16. Det ger inte någon större potential för kurslyft i ett tre- till sexmånadersperspektiv.

I vår tidigare analys såg vi inget skäl attköpa aktien även om en utdelningsfest väntade. Nu när utdelningen har passerats kommer fokus återgå till tillväxten och marginalerna vilka är under press. Givet detta finns det ingen större anledning att köpa aktien idag.

På tre till sex månaders sikt upprepar vi Neutral.