Det har minst sagt varit en omtumlande resa för Eniro på börsen det senaste året.  Företaget har tvingats till nedskrivningar på närmare 4,3 miljarder kronor samt till en nyemission på närmare 2,4 miljarder kronor.

Sammantaget börjar nu företaget, med vd Johan Lindgren spetsen, närma sig en nivå där företaget återigen har fast mark under fötterna. Den räntebärande nettoskulden uppgick vid slutet av kvartalet till 3 960 miljoner kronor, vilket kan jämföras med 6 623 miljoner kronor för ett år sedan.

Om vi tittar på siffrorna kan vi notera att försäljningen för kvartalet uppgick till 972 miljoner kronor, vilket var i linje med konsensus. Förlusten före skatt uppgick till 77 miljoner kronor, vilket var en betydligt lägre förlust än de 121 miljoner som marknaden förväntat sig. Förlusten efter skatt uppgick till 53 miljoner kronor, vilket motsvarar en förlust på 53 öre per aktie.

Eniro har i sin balansräkning en balanserad förlust på drygt 3,7 miljarder kronor, vilket innebär att koncernen kommer att ha en låg skattekostnad under många år framåt.

Den organiska tillväxten minskade med 13 procent under kvartalet, vilket var i linje med de prognoser som tidigare kommunicerats till aktiemarknaden. Företaget förutser en ensiffrig organisk nedgång för helåret 2011, med sekventiell tillväxt med undantag för årets sista kvartal. För år 2012 är företagets bedömning att företaget kommer att uppvisa organisk tillväxt.

De besparingsprogram som initierats löper enligt plan. För innevarande år kommer kostnadsbesparingarna att uppgå till 200 miljoner kronor. För år 2012 förväntas kostnadsmassan att minska med ytterligare 200 miljoner kronor.

Företagets verksamhet består för närvarande av tre affärsområden, Directories Scandinavia, Voice samt Polen.

Det förstnämnda affärsområdet omfattar distributionskanalerna online, katalog samt mobil i Sverige, Norge och Danmark. Totalt omsatte affärsområdet 720 miljoner kronor, varav Sverige svarade för 47 procent av omsättningen, Norge 43 procent samt Danmark för 10 procent. Organisk minskade här försäljningen med 13 procent totalt för affärsområdet. Den svenska verksamheten uppvisade en nedgång 5 procent medan den norska respektive danska verksamheten redovisade en organisk nedgång med 20 respektive 18 procent.

Det som fortsatt är problemet för divisionen är en fortsatt och trendmässig nedgång för tryckta kataloger. Denna trend kommer med största sannolikhet att fortsätta. Här är det självfallet viktigt att företaget lyckas utveckla online-tjänsterna för att kompensera bortfallet från tryckta kataloger.

Marginalen före avskrivningar uppgick för affärsområdet till 14,2 procent för det första kvartalet, vilket är marginellt sämre än de 14,5 procent som noterades för det första kvartalet 2010.

Affärsområdet Voice innefattar nummerupplysningstjänster i Sverige, Norge samt från januari år 2011 även Finland. Affärsområdet omsatte under årets första kvartal 205 miljoner kronor. Även här är Sverige den viktigaste marknaden med 58 procent av faktureringen.  Norge svarar för 11 procent samt den nya marknaden Finland för 31 procent av omsättningen, vilket får anses som mer än godkänt.

Intäkterna inom affärsområdet Voice minskade organiskt med 9 procent. Nedgången beror dels på en ökad konkurrens på den norska marknaden, dels på ett ökat antal smartphones som gör det onödigt att ringa nummerupplysningen. Den tuffare miljön märks även på marginalerna. För det första kvartalet 2010 noterades en marginal före avskrivningar på 35,7 procent, motsvarande siffra för det första kvartalet 2011 var 25,4 procent.

Det minsta affärsområdet utgörs av Polen. Omsättningen under kvartalet uppgick till måttliga 41 miljoner kronor. För den polska verksamheten noterades en organisk nedgång med hela 18 procent. Skälet är en allt svagare efterfrågan på tryckta kataloger.

För helåret 2011 ligger marknadens genomsnittliga förväntningar på ett resultat efter finansnetto på 213 miljoner kronor. Efter dagens rapport förefaller detta att vara i konservativaste laget. Vi gör bedömningen att företaget når 250 miljoner kronor i resultat. Utslaget per aktie efter skatt motsvarar detta cirka 2 kronor per aktie.

Vi ser fortsatt stora utmaningar för företaget. Katalogsidan kommer att fortsätta minska i volym, även om en stark konjunktur bör medföra ett större antal annonser i katalogerna. Även inom området Voice finns utmaningar att hantera, både via ökad konkurrens samt smartphones. Den polska verksamheten bör rimligtvis avvecklas.

Sammantaget behåller vi vår tidigare neutrala rekommendation på aktien.