Intellecta består idag av två affärsområden, Consulting och Infolog (kommunikationskonsulteri och produktion/logistik). Börshistorien går tillbaka till 1990 då dåvarande Tryckindustri blev ett publikt bolag. Tio år senare köptes kommunikationsbyrån Intellecta med tanken att förena gammalt och nytt.

Det blev inte riktigt så bra som tänkt. Sedan år 2000 har aktien backat ungefär 70 procent, eller omkring 60 procent om man lägger tillbaka utdelningarna, och nu har den gemensamma strukturen nått vägs ände.

I samband med rapporten förklarade vd Yann Blandy att skickelsedigra dagar nu väntar inom koncernen. Styrelsen har kommit till insikt om att de två affärsområdena inte har några betydande synergier. De ska istället renodlas ytterligare och därefter avser man att fokusera Intellecta mot bara ett av dessa affärsområden.

Kvartalets omsättning föll 10 procent till 155 miljoner kronor och rörelseresultatet steg från 13,2 till 40,4 miljoner. Bakom vinstlyftet dväljs återförd moms på 27 miljoner kronor och rensat för det var rörelseresultatet i princip oförändrat.

Med tanke på den lägre omsättningen var det dock en bedrift att behålla resultatnivån oförändrad och visar att det besparingsprogram som sjösattes i fjol  verkligen biter. Bland annat har personalkostnaderna minskats med 14 procent.

Consulting, som står för lite mindre än hälften av koncernens omsättning, backade 17 procent i intäkter under kvartalet. För jämförbara verksamheter var den organiska nedgången 12 procent. Nedgången förklaras av både konjunkturen och förlorade uppdrag. Likväl gjorde Consulting en rörelsemarginal på nära 11,8 procent - snäppet bättre än motsvarande kvartal i fjol.

Man ska dock inte dra alltför stora växlar på första kvartalets utveckling inom Consulting. Från goda vinster för fem år sedan har utvecklingen varit mycket svag och affärsområdet har på helårsbasis gått med minus sedan 2011. Noterbart är den trend som Consulting beskriver där kundernas intresse för exempelvis tryckta kundtidningar minskar till förmån för renodlad digital kommunikation. Det är en trend som ligger i linje med den planerade splittringen av koncernen.

Tryckeridelen Infologs intäkter backade paradoxalt nog med mer modesta 6 procent och justerat för den återförda momsen ökade rörelseresultatet till 8 miljoner kronor. Den justerade rörelsemarginalen steg från 5,7 till 8,8 procent.  Till skillnad från Consultings trista vinstutveckling så har Infolog haft en stigande vinstkurva de senaste fem åren. På rullande tolv månader, och exklusive engångsposter, ligger affärsområdets rörelseresultat på omkring 23 miljoner kronor.

Om vi antar att Consulting säljs eller knoppas av till ett eget bolag så kan vi räkna på Infologs möjliga värdering. Om vi utgår från dagens rörelseresultat på rullande tolv månader och behåller dagens overheadkostnader kan vi anta att Infolog som självständigt företag skulle kunna göra en rörelsevinst kring 20 miljoner kronor. Notera att det är i en relativt svag konjunktur.

På dagens kursnivå kring 33 kronor - drygt 20 procent upp jämfört med vad aktien stod i innan rapporten presenterades på torsdagen - värderas hela företaget till 140 miljoner kronor. Därtill finns det en nettoskuld på ungefär 50 miljoner kronor.

Med andra ord kan vi konstatera att ett nytt Intellecta utan affärsområdet Consulting skulle värderas till 9,5 gånger rörelsen på skuldfri bas. Inte tokbilligt precis, men det är i en relativt svag konjunktur där vi kanske ännu inte sett den fulla utväxlingen av genomförda effektiviseringar. I någon slags normal konjunktursituation borde ett sådant bolag kunna generera högre vinster i rörelsen. Men det råder onekligen osäkerhet kring när den bättre konjunkturen infinner sig.

En svårare fråga är vad Consulting är värt. De senaste årens förluster ser avskräckande ut, men man ska komma ihåg att även här har det gjorts effektiviseringar. Under fjolåret minskades kostnadsmassan med 14 miljoner kronor och väntas i år nå full effekt på 16 miljoner kronor.

Justerat för avvecklingskostnader och nedskrivningar av immateriella kostnader samt med full besparingseffekt skulle Consulting i princip ha gjort ett nollresultat under fjolåret. Återigen, i en svag konjunktur. Av tidigare signaler från Intellecta framgår att man tittat på möjligheterna att expandera verksamheten genom förvärv. 

Antar vi istället att Infolog säljs med en prislapp en hygglig bit över 100 miljoner kronor så står Intellecta kvar med sin informationskonsultverksamhet och en stark balansräkning som kan användas till att expandera verksamheten. Inte heller ointressant, om än kanske mer riskfyllt än att bygga på tryckeribenet om efterfrågan förblir sur.

Som framgår är bolagets framtid höljd i dunkel. Det är ändå lovvärt att ledningen kommit fram till att något måste göras för alla de prövade aktieägare som fått se aktien hacka sig söderut de senaste åren. Oavsett vilken väg Intellecta väljer verkar det stå klart att den kommande delningen av koncernen leder till ökat fokus på att växa, bland annat genom förvärv i något av benen.

Så vitt vi kan bedöma står sig bägge delarna betydligt bättre efter genomförda effektiviseringar. Därför kan vi hoppas på att aktien också är på väg ut ur den både letargiska och anemiska fas den befunnit sig i de senaste tre åren. Sannolikheten är god för att summan av de bägge delarna blir högre än vad bolaget idag är värt, vilket borde tarva en köprekommendation.

Men som alla inser är det en synnerligen riskfylld investering. Givet kursuppgången på drygt 20 procent på beskedet och det faktum att vi svävar i ovisshet kring vad som de facto kommer att hända så nöjer vi oss med en neutral rekommendation i nuläget. Det må vara fegt, men vi kan inte utesluta att det till exempel dyker upp en nyemission någonstans i processen.

Glöm inte heller att årets första och sista kvartal brukar vara de resultatmässigt starkaste. Nu har bolaget gått in i sin normalt lågpresterande period som kulminerar i tredje kvartalet.