Investor har en börsportfölj som idag är värd 101 miljarder kronor med ABB, SEB, Atlas Copco, AstraZeneca och Ericsson som största innehav, kompletterad med Saab, Electrolux och Husqvarna. Innehavet i Scania är sålt till Volkswagen för 200 kronor per aktie, totalt 17,6 miljarder kronor,  och även om betalning inte erhållits finns inga stötestenar kvar för denna affär varför vi betraktar innehavet som en del av Investors likvida medel.

Börsportföljen med kärninnehav svarar för 70 procent av Investors nettotillgångar eller substansvärde som totalt uppgå till 145 miljarder kronor idag. Onoterade tillgångar i form av riskkapitalinvesteringar via EQT och Investor Growth Capital tas av Investor upp till nära 16 miljarder kronor eller 11 procent av nettotillgångarna. Operativa investeringar, likaledes onoterade, med Gambro, Mölnlycke, mobiloperatören 3, Grand med mera värderas till 12 miljarder kronor eller 8 procent av nettotillgångarna. 

Här finns också en mindre mer aktivt förvaltad börsportfölj, som innehåller lite allt möjligt till exempel Elekta, och andelar i fonden RAM One på tillsammans knappa 3 miljarder kronor eller 2 procent av nettotillgångarna. Kassan, inklusive Scania-innehavet, är värd 14 miljarder kronor eller knappa 10 procent av nettotillgångarna.

Förutom den egna utdelningen på 3,6 miljarder, eller 4,75 kronor per aktie, har vi justerat Investors kassa per den 31 mars med mottagna utdelningar från, hittills under april, Electrolux, SEB och Ericsson. Den fylls strax på med ytterligare drygt 1 miljard kronor främst från ABB, och Atlas. Kassan sänker risken i Investor och ger stor handlingsfrihet.

Investors aktuella substansvärde per aktie uppgår till 189 kronor. Den egna A-aktien handlas till 131 kronor och den mer likvida B-aktien till 135 kronor. Aktiernas rabatt i förhållande till det underliggande substansvärdet är 31 respektive 28 procent. Bland investmentbolagen är det bara Kinnevik som handlas med en högre rabatt, 32 procent.

Vi anser att substansrabatten i Investor är för stor. Börje Ekholm tar indirekt upp rabattfrågan i sitt vd-ord genom att dels kommentera Scania-affären dels att bolaget stärkt  ägarpositionen, och därmed makten, något i SEB, Husqvarna, Electrolux och Atlas Copco under kvartalet. I Scania har Investor ända sedan MAN lade sitt fientliga bud utnyttjat sin maktposition till att i slutändan göra en mycket bra affär för de egna aktieägarna (och påpekar Börje Ekholm, förbättrat läget också för övriga jämfört med MAN:s bud). 

Investor kan slå mynt av sina ägar- och maktpositioner i de börsnoterade kärninnehaven på sätt som gagnar de egna aktieägarna utan att övriga, mindre ägare i samma bolag gör motsvarande affär. Scania-affären demonstrerade det. Investor sålde till ett pris som klåg cirka 30 procent över dåvarande börskurs. I diskussionen om Investor-aktiens rabatt är detta intressant på två vis. Det ena att stora aktieposter, med 20-30 procent av rösterna, i normalfallet borde vara värda mer än aktuellt börsvärde som ju beräknas utifrån priset för enstaka aktier. Det andra att i den mån det är rimligt att tro att Investor kommer att agera opportunistiskt med sina egna aktieägares vinning i högsätet är det svårt att rationellt förklara eller motivera att aktien ska handlas med hög substansrabatt.

Här finns ju till att börja med en dominerande del av tillgångarna vars värden underskattas (börskurs) och som fortsättning en hög rabatt på 30 procent beräknad på denna låga värdeberäkning. En välskött investeringsverksamhet av detta slag kanske inte borde ha en rabatt på mer än några enstaka procent av ett värde beräknat med hänsyn till rimliga sannolikheter för premier på maktposter i samband med försäljningar.

Man ska inte hoppas att aktiens substansrabatt sjunker radikalt och i en handvändning. Bolaget kan med egna åtgärder komma ett gott stycke på väg genom återköp av egna aktier även med mindre belopp, som en markering. Den möjligheten har inte utnyttjats ännu.

Aktien ger i likhet med breda aktiefonder i ett slag en riskspridning och är lämplig för långsiktigt sparande. Investors förvaltningskostnader uppgår till cirka 600 Mkr per år motsvarande 0,4 procent av nettotillgångarnas värde. Beloppet är stort, och kan säkert minskas om viljan finns, men kostnadsprocenten är inte avskräckande.

Börsen faller med dryga 2 procent idag. Investors aktier backar lite mindre. Vi bedömer att förutsättningarna för att Investor utvecklas bättre än börsens genomsnittsaktie är goda. Därför rekommenderar vi Öka på 3-6 månaders sikt.