Fönstertillverkaren Inwido har inlett 2016 bra. Bolaget presterade bättre än väntat både i första och andra kvartalet. Satsningen på konsumentmarknaden har inneburit förbättrad lönsamhet även om bolaget även tvingats avstått vissa volymaffärer vilket bromsat tillväxten något.

I det andra kvartalet förbättrades den operativa rörelsemarginalen med en dryg procentenhet jämfört med i fjol till över 14 procent. Den underliggande försäljningstillväxten var samtidigt mer beskedliga 2 procent.

De stora byggbolagen är duktiga på att förhandla sig till bra priser i utbyte mot stora volymer. För Inwido är det mer lönsamt att sälja 2-3 fönster åt gången till privatpersoner även om det ställer krav på en flexibel produktion och en effektiv logistik. Bolaget har satt upp som mål att 75 procent av omsättningen ska komma från konsumentmarknaden. I fjol var andelen 71 procent.

Det är framför allt i Sverige som andelen konsumentförsäljning är låg, drygt 60 procent. Efterfrågan är överlag stark i Sverige för tillfället, inte minst från de industriella kunderna då det som bekant byggs en hel del bostäder för tillfället. Inwido har dock varit selektiv och därmed kunnat förbättra lönsamheten något. Tillväxten var dock vara 1 procent.

Förvärv är en viktig del i Inwidos historik och framtida tillväxtplaner. I Finland genomfördes tidigare i år en affär som nu slår igenom i siffrorna. Försäljningen ökade kraftigt i Finland i kvartalet och lönsamheten förbättrades också.

Glädjande är även att den organiska tillväxten i Finland var hygglig i kvartalet, upp 3 procent. Det är framför allt industrikunderna som drivit tillväxten men vd Håkan Jeppsson konstaterar också att finns tecken på att konsumentmarknaden bottnat. Inwidos förhoppning är att den finska marknaden nu ska gå en ljusare framtid till mötes efter en svag period.

Även i Danmark, Inwidos mest lönsamma marknad, tycker sig bolaget se vissa tecken på en bättre marknad efter flera års svag byggkonjunktur.

Marknaden för fönster och dörrar är väldigt fragmenterad och skiljer sig en hel del åt även mellan de nordiska grannländerna. Att Danmark är så lönsamt för Inwido beror exempelvis på att en dansk kund i snitt är villig att betala dubbelt så mycket för ett fönster som en finsk kund.

Olika måttstandarder och utrustningsgrad i kombination med små snittorder gör det svårt att utvinna synergier i produktionen. Inwido filar dock löpande på strukturen för att maximera lönsamheten.

Ett större grepp togs i slutet av 2015 då Inwido genomförde åtgärder i Sverige, Danmark och Finland för att få ned kostnaderna och höja effektiviteten. Besparingarna väntas uppgå till 50-60 Mkr med full effekt från 2017.

Målsättningen är att på sikt nå en operativ rörelsemarginal på 12 procent. Bolaget är på rullande tolv månader nu uppe i 11,8 procent och Håkan Jeppsson håller inte för omöjligt att målet kan uppnås för innevarande räkenskapsår.

E-handel är en nisch som passar väl in i Inwidos strategi att vända sig till konsumentmarknaden. Direktförsäljning online är ett kostnadseffektivt sätt att nå hemmafixare och det är också ett bra sätt att nå nya marknader. Inwido köpte 2014 ett par danska e-handelsbolag som sedan dess fått utgöra plattform för en vidare expansion online.

Inwido säljer numer sina fönster på nätet i Sverige, Danmark, Norge och sedan ifjol även i Tyskland. Ytterligare 6-8 intressanta marknader har identifierats där e-handel ska lanseras under kommande år.

Expansion till nya marknader och inom nya säljkanaler sker också som sagt löpande via vanliga förvärv. Hittills i år har bolaget förutom i Finland även förvärvat hela eller delar av bolag i Danmark och Storbritannien. Dessa förvärv kommer att slå igenom fullt ut i siffrorna under det tredje kvartalet.

På operativ nivå var utfallet i Inwidos andra kvartal 9 procent bättre än snittprognosen i SME Direkts sammanställning. Före måndagens rapport räknade de analytiker som bevakar Inwido i snitt med att bolaget skulle rapportera en vinst per aktie på 7,88 kronor för helåret 2016. Prognosen bygger på ett antagande om att den operativa rörelsemarginalen ska landa på 11,8 procent, något som ser ut att kunna överträffas.

För 2017 är snittprognosen en operativ rörelsemarginal på 12,3 procent och en vinst per aktie på 9,10 kronor. P/e-talen för de närmaste åren ligger för närvarande på 13,2 respektive 11,4. Estimaten lär dock petas upp något efter halvårsrapporten.

De kommande årens utdelningar väntas ge direktavkastningar på 3,7 procent respektive 4,3 procent.

Inwido fortsätter att visa upp en allt bättre lönsamhet. Genomförda förvärv kommer att ge intäkterna en skjuts under resten av året och även marginalerna bör i viss mån påverkas positivt. Bolaget hade dessutom i andra kvartalet en stark orderingång. Rensat för förvärv var den upp 9 procent jämfört med i fjol. Tidigare svaga marknader som Finland, Danmark och även Norge tycks vara på bättringsvägen.

Det finns fortfarande många delar av Inwido som kan prestera bättre än de gör idag. I vissa fall tyngs utvecklingen av svaga marknader medan det i andra fall är pågående omstruktureringar som stör. Bolaget fortsätter dock att visa upp en positiv trend. Värdering och direktavkastning ligger också på attraktiva nivåer.

Sammantaget väljer vi därför att behålla vår köprekommendation på Inwido-aktien.

Läs fler aktieanalyser från Placera.