Efterfrågan på bostäder har hållit i sig under inledningen av det nya året och JM slog förväntningarna på såväl intäkter som lönsamhet när bolaget på torsdagen presenterade sin rapport för det första kvartalet.

Inom affärsområdet JM Bostad Stockholm ökade rörelsemarginalen med nära tre procentenheter jämfört med samma period året innan till 17,5 procent. Området svarar för drygt 40 procent av intäkterna och 65 procent av rörelseresultatet inom JM.

JM:s möjligheter att ta betalt för sina bostäder är förstås kopplat till tillståndet på den ¿vanliga¿ bostadsmarknaden, andrahandsmarknaden. Prisnivån under det första kvartalet har på andrahandsmarknaden varit väsentligt högre än under samma period i fjol även om tiden till avslut ökat. Därmed har även JM kunnat ta bättre betalt för bostäderna vilket bidragit till de ökade intäkterna och den höjda lönsamheten.

Under kvartalet startade JM produktion av 428 bostäder i Stockholm vilket kan jämföras med 364 stycken samma kvartal i fjol. Totalt produktionsstartade JM 908 bostäder under kvartalet, något färre än närmast föregående kvartal, men 7 procent fler än väntat enligt SME Direkts prognossammanställning inför rapporten.

Den goda efterfrågan på bostäder har fått alla byggbolag att gasa i sin bostadsproduktion och redan börjar det bli svårt att få tag på viss kompetens i sektorn. JM konstaterar i sin rapport att möjligheten att öka antalet produktionsstarter är avhängigt av möjligheten att säkerställa personalresurser för att hantera en större produktion.

Under förra året byggstartade JM drygt 3 400 bostäder och bolaget har uttryckt en vilja att komma tillbaka till nivåer kring 4 000 ¿ 4 500 stycken per år. För att nå dit behöver JM förutom mer personal även öka storleken på de byggetapper som startas. Det har bolaget gjort under det första kvartalet, speciellt i Stockholm där snittetappen ökat från 69 bostäder till 86. Totalt i koncernen har snittetappen ökat från 44 till 48 bostäder.

Större etapper innebär även ett bättre resursutnyttjande vilket ytterligare höjer lönsamheten inom koncernen. Rörelsemarginalen i det första kvartalet landade på 11 procent mot väntade 10,4 procent. Som bäst har JM noterat marginaler kring 18 procent.

Den bättre lönsamheten i kombination med högre intäkter än väntat innebar att resultatet före skatt i det första kvartalet blev 13 procent bättre än väntat på 265 Mkr.

Inom JM Bostad Riks steg intäkterna med 46 procent jämfört med året innan och rörelsemarginalen stärktes från 6,3 procent till 8,6. Prisnivåerna på andrahandsmarknaderna i Göteborg och Uppsala har stigit medan de är oförändrade på övriga marknader.

Inom JM Utland, som helt domineras av Norge, ökade intäkterna 24 procent medan rörelseresultatet steg från 1 Mkr till 24 Mkr. Priserna i Norge har ökat under kvartalet och efterfrågan på såväl nyproducerade bostäder som på andrahandsmarknaden är fortsatt god.

JM hade vid utgången av det första kvartalet totalt cirka 6 000 bostäder i pågående produktion. Av dessa var 79 procent sålda eller bokade vilket fortfarande är en bra bit över de historiska snittnivåerna på 60-65 procent.

Totalt äger JM byggrätter motsvarande 26 300 bostäder varav 17 600 har tagits upp i balansräkningen. Dessa motsvarar sett till de senaste tolv månadernas takt 4,9 års produktion. JM har en stark finansiell situation och avser att köpa fler byggrätter den närmaste tiden. I det första kvartalet har byggrätter motsvarande 670 bostäder förvärvats i Sverige och Norge.

Förutom personal så är även tillstånd en flaskhals när det gäller produktionen, åtminstone i Stockholm. Trycket på myndigheterna att få klart detaljplaner och andra tillstånd är högt och det är en återhållande faktor på marknaden. I det korta perspektivet innebär det att antalet projektstarter inte är så stort som det skulle kunna vara.

Med en årlig inflyttning på cirka 30 - 40 000 personer till Stockholmsområdet och stora barnkullar på väg ut på marknaden kan efterfrågan förväntas förbli god på JM:s viktigaste marknad. Hotet är förstås kraftigt vikande priser på andrahandsmarknaden till följd av stigande räntor, lånetak eller andra politiska ingrepp. JM konstaterar i alla fall i samband med rapporten att efterfrågan sett fortsatt bra ut under april.

Den starka inledningen på året bör innebära att prognoserna för de kommande årens resultat höjs några procent. Innevarande år bör således kunna landa i en vinst per aktie på cirka 12,20 kronor. Med något dämpad tillväxt nästa år landar vinsten per aktie för 2012 på dryga 15 kronor.

Med dagens aktiekurs på 170 kronor innebär det att JM handlas till p/e 13,9 för innevarande år och 11,2 på nästa års väntade vinst. Det är i nivå med vad aktien handlats till de senaste kvartalen.

Med tanke på bolagets storlek är JM relativt högt värderat jämfört med exempelvis Skanska. Bolaget går dock som tåget för tillfället och sett till de lönsamhetsnivåer som bolaget presterat tidigare bör det finnas mer att ta av från dagens nivåer. Finansiellt är bolaget som sagt stabilt med en nettokassa på 683 Mkr och portföljen av projekt och byggrätter är välfylld.

Den som tror på kraftigt fallande bostadspriser ska hålla sig långt borta från JM:s aktie. Vi tror dock att det främst är sämre konjunktur som får bostadspriserna att rasa. Även om högre räntor bör få stopp på prisuppgångarna så räknar vi med att det även fortsättningsvis kommer att finnas en bra efterfrågan på bostäder.

Vi behåller därför vår köprekommendation på JM.