Det allt oroligare läget i omvärlden har fått en kraftigt negativ påverkan på husvagnsbranschen. Efterfrågan har minskat kraftigt och under det första halvåret i år föll nyregistreringarna i Sverige med 20 procent. Siffran för juli presenterades för några veckor sedan och visade en nedgång på 25 procent.

Det påverkar så klart Kabe som är en av Sveriges största aktörer på husvagns- och husbilsmarknaden. Koncernens marknadsandelar i Sverige uppgår till 41 procent på husvagnar och till 24 procent på husbilar.

Efterfrågan på husvagnar är starkt konjunkturberoende och Kabe visade i samband med finanskrisen att bolaget är berett att snabbt ta till kraftfulla åtgärder när marknaden viker. På ett år minskade Kabe personalstyrkan med en tredjedel. Sedan dess har bolaget investerat tid och pengar i att skapa en mer flexibel produktion som ska göra det lättare för Kabe att anpassa produktionen efter konjunktursvängningarna.

I höstas fick den nya organisationen ett bra test då Kabe märkte av ökade lagernivåer ute hos återförsäljarna och svarade med att dra ned produktionstakten med 25 procent. Enligt bolagets egna kommentarer har den nya strukturen möjliggjort att den neddragningen kunde ske med marginell negativ inverkan på effektiviteten i produktionen och därmed också med en klart mindre resultatpåverkan än vad som tidigare varit fallet.

Under det första halvåret i år noterade Kabe en nedgång i intäkterna på 10 procent jämfört med samma period i fjol. Ett så stort intäktsbortfall påverkar dock effektiviteten i viss mån och rörelsemarginalen föll med en procentenhet till 9,7 procent. På sista raden minskade resultatet med 19 procent jämfört med i fjol.

Av Kabe-koncernens totala försäljning går drygt 55 procent till Sverige och 35 procent till övriga nordiska länder. Resterande intäkter kom från export till Tyskland, Holland och Schweiz. Den starka kronkursen har inneburit en förbättrad lönsamhet på de produkter som säljs i Sverige (via billigare insatsvaror) men en nettoförsämrad lönsamhet på exportprodukterna.

Förutom egen tillverkning av husvagnar och husbilar under Kabe-märket så är koncernen även återförsäljare av det slovenska märket Adria i Sverige, Norge och Finland. Kabes produkter håller huvudsakligen till i premiumsegmentet, med bland annat en mycket bra isolering för vinterbruk som starkt försäljningsargument. Adrias produkter täcker in mellan- och lågprissegmenten och det är också Adria som har haft den överlägset bästa tillväxten i koncernen på senare år.

En fördel med att vända sig till den mer köpstarka delen av marknaden är dock att kunderna är något mindre känsliga för konjunktursvängningarna.

Under det första halvåret har också Kabe-produkterna klarat sig bättre i koncernen och rapporterar ett säljtapp på 5 procent mot en nedgång på 12 procent för Adria-produkterna. Marknadsandelarna för de olika produkterna är dock relativt stabila.

En tydlig trend de senaste åren är en stark tillväxt för husbilar. Kabe hade för något år sedan problem med att få igång sin produktion av husbilar men på sistone har produktionen fungerat bättre. Marknadsandelen är än så länge blygsamma 6 procent i Sverige och bolaget har det senaste året arbetat med att bredda produktsortimentet för att öka försäljningen.

Adria är däremot marknadsledande på husbilar i Skandinavien med en marknadsandel på 15 procent. Adrias bilar håller en bra utrustningsnivå och priserna har uppenbarligen lockat till sig köpare. Den allt starkare kronan har också gynnat exportmärken på den svenska marknaden på senare tid medan Kabes produkter framstår som dyrare vid en jämförelse.

Att det är en fördel att sälja till köpstarka kunder gäller även generellt för husbilar. Med priser som ligger upp mot miljonen för en ny husbil så är det främst 40- och 50-talister med god ekonomi som utgör kundbasen. De är generellt något mindre oroliga över jobben, antingen för att de är pensionerade eller för att de sitter något tryggare på arbetsmarknaden, vilket gör efterfrågan mindre konjunkturkänslig.

Det märks även i statistiken över nyregistreringarna i år. För husvagnar var nedgången i Sverige som sagt 20 procent första halvåret medan den för husbilar "bara" var 10 procent.

De senaste tolv månaderna har Kabe omsatt cirka 1 450 Mkr med en rörelsemarginal på 9,1 procent och en vinst per aktie på 10,57 kronor. Med dagens aktiekurs på drygt 92 kronor innebär det ett rullande p/e-tal på 8,7.

Bolaget har en nettokassa på drygt 200 Mkr och justerat för den värderas rörelsen till bara knappt 5 gånger rörelseresultatet för de senaste tolv månaderna. Som bolaget går och står idag är värderingen således fortfarande låg.

Utsikterna för Kabes efterfrågan i det korta perspektivet är dock inte särskilt ljusa. Även om hushållens utgifter för räntor och el är ovanligt låga för tillfället så ökar också oron för framtiden och jobben när signalerna från omvärlden är så negativa som de varit de senaste kvartalen. I de fall man överhuvudtaget väljer att köpa en husvagn eller husbil så faller valen i större utsträckning på begagnade eller billigare produkter.

På sikt lär efterfrågan komma tillbaka igen, precis som efter finanskrisen, men för de närmaste kvartalen drar vi ned rekommendationen till Neutral.