Klädkedjan MQ blir efter Byggmax nästa detaljhandelsbolag att komma till börsen. Drygt hälften av aktierna ska säljas ut till allmänheten och institutionella placerare för mellan 31 och 36 kronor styck. Det innebär att huvudägaren, det finska riskkapitalbolaget Capman, tänker sig ett börsvärde på bolaget på mellan 1,1 och 1,3 miljarder kronor. Första dag för handel på Stockholmsbörsen är tänkt att bli den 18 juni.

MQ:sbutiker vänder sig till både män och kvinnor och nettoomsättningen är ganska jämnt fördelad mellan herr- och dammode. Cirka två tredjedelar av försäljningen är egna varumärken och en tredjedel är externa varumärken.

De egna varumärkena har betydligt bättre lönsamhet för MQ och bruttomarginalen uppgick under sexmånadersperioden fram till och med februari i år till 57,3 procent. De externa varumärkena behövs dock för att höja profilen och trovärdigheten på de egna och MQ:s vd Johan Elfner har flaggat för att andelen egna varumärken även fortsättningsvis kommer att ligga kring kring 60-70 procent.

Med dagens 106 butiker är MQ:s geografiska spridning i Sverige mindre än de närmaste konkurrenterna, som exempelvis Brothers och Sisters, Lindex, Kappahl, H&M och Dressman. Bolaget räknar med att kunna ha minst 130 butiker i Sverige innan de börjar kannibalisera varandra. Det finns även planer på att öka butiksytan på flera av de befintliga butikerna.

MQ vänder sig till kunder i åldrarna 20 till 49 år, och marknadsandelen i Sverige uppgår till 3,3 procent. Marknadsandelen inom herrmode uppgår till 5,6 procent och på dammode till 2,8 procent. Det ger bolaget en marknadsposition som tvåa på herrmode i Sverige och som femma på dammode.

Den svenska marknaden för kläder ökade i genomsnitt med 3,5 procent om året under perioden 2000-2009. Finanskrisen ledde till en nedgång för klädbranschen under förra året på 1,1 procent. Tillväxten är dock tillbaka igen och under de första två månaderna i år ökade försäljningen med en knapp procent. Undersökningsföretaget Euromonitor väntar sig goda tider för branschen, med en snittillväxt på 4,2 procent de kommande tre åren.

MQ har under 2000-2009 haft en genomsnittlig försäljningstillväxt på 6,5 procent om året. De senaste åren har dock försäljningen minskat. Från att ha omsatt nära 1,7 miljarder kronor under räkenskapsåret 2006/2007 föll omsättningen till knappt 1,4 miljarder under 2008/2009. Under 12-månadersperioden fram till och med april var omsättningen något över 1,4 miljarder.

Enligt MQ själva så beror nedgången på att bolaget i slutet av 2006 inledde en breddning av målgruppen och antalet artiklar i sortimentet. Det ledde till en otydlighet i erbjudandet vilket främst sänkte damsegmentet och de externa varumärkena. De senaste två åren har dock den negativa trenden vänt och såväl damsegmentet som de befintliga butikerna visar tillväxt igen.

Trots den vikande försäljningen har MQ stärkt sin bruttomarginal de senaste åren. En bidragande orsak till den utvecklingen är det faktum att bolaget öppnat egna inköpskontor i Kina och Bangladesh, vilket sänker kostnaderna. Idag står de egna kontoren för 56 procent av varuförsörjningen och målet är att nå 90 procent. Det kommer att sänka kostnaderna ytterligare.

Förutom en fortsatt expansion i Sverige står även expansion till Norge och Finland på agendan. I Norge öppnas första butiken i höst och Finlands tur väntas komma om några år. På sikt ser vd Johan Elfner en potential på 40-50 butiker i Norge och 20-30 stycken i Finland.

Bolaget räknar med att en expansion utanför Sverige behövs om MQ långsiktigt ska kunna leva upp till sina finansiella mål. De målen är en genomsnittlig omsättningstillväxt på 10 procent om året över en konjunkturcykel och en rörelsemarginal på i snitt 12 procent.

En så kraftig tillväxt har inte bolaget kunnat visa upp på länge. Snittet är som sagt 6,5 procent om året de senaste nio åren. Rörelsemarginalen är för närvarande strax under 11 procent.

I samband med introduktionen omvandlas ett aktieägarlån på totalt 288 Mkr till aktiekapital. En ny lånefacilitet tas upp och en nyemission genomförs. Sammantaget innebär dessa transaktioner att nettoskulden krymper med 93 Mkr och de räntebärande skulderna med 268 Mkr. Räntekostnaden sjunker också från nära 8 procent till 3 procent.

Någon tioprocentig tillväxt känns inte trolig för MQ de närmaste åren. Marknaden väntas som sagt växa med drygt 4 procent om året och en rimlig förhoppning på MQ är att bolaget klarar av att växa något snabbare än så de kommande åren med bibehållen tvåsiffrig rörelsemarginal.

För räkenskapsåret 2009/2010 borde det, med de lägre finansieringskostnaderna, leda till en vinst per aktie på en bit över 2,60 kronor. Det ger ett p/e-tal för innevarande år på mellan 12 och 14 vilket är i linje med exempelvis Kappahl.

Ev/ebitda hamnar på cirka 9, vilket även det är i linje med konkurrenterna.

Riskerna i MQ är bland annat en goodwillpost på drygt en halv miljard kronor, där nedskrivningsbehovet löpande prövas. Den senaste prövningen visade inte på något sådant behov. Bolagets expansionsplaner i Norge och Finland innebär också en risk även om bolaget framhäver att expansionen ska ske kontrollerat och med fokus på lönsamhet.

Värderingen av MQ känns rimlig. Utvecklingen de senaste åren har varit lite vinglig, men kurvorna pekar åt rätt håll för bolaget. Lönsamheten är redan hög och kommer tillväxten tillbaka till tidigare nivåer så faller värderingen snabbt för kommande år.

Rekommendationen blir att teckna MQ.